Головна
Соціологія || Фінанси || Економіка || Юриспруденція
Банківська справа / Доходи та витрати / Лізинг / Фінансова статистика / Фінансовий аналіз / Фінансовий менеджмент / Фінанси / Фінанси та кредит / Фінанси підприємств / Шпаргалки
ГоловнаФінансиФінанси підприємств → 
« Попередня Наступна »
Бочаров В. В., Леонтьєв В. Є .. Корпоративні фінанси, 2004 - перейти до змісту підручника

5.5. Дивідендна політика

Дана політика безпосередньо пов'язана з використанням чистого прибутку акціонерними компаніями (корпораціями). Метою дивідендної політики є встановлення балансу мевду поточним споживанням прибутку власниками і майбутнім її ростом.
Відповідно з цим дивідендна політика як частина політики управління прибутком полягає в оптимізації пропорцій між споживаною і реінвестованого частинах »прибутку з метою максимізації вартості акціонерної компанії та забезпечення фінансової бази для її стратегічного розвитку.
Оптимізації дивідендної політики в індустріально розвинених країнах Запала присвячені численні теоретичні дослідження. Найбільш поширеною теорією є теорія нарахування дивідендів за залишковим принципом. Її дослідники вважають, що величина дивідендів не впливає на зміну сукупного доходу акціонерів. Тому оптимальна стратегія в дивідендній політиці полягає в тому, що дивіденди нараховують після гого, як вивчені всі можливості капіталізації (реінвестування) прибутку. Отже, дивіденди виплачуються тільки в тому випадку, якщо за рахунок прибутку профінансовані всі прийнятні інвестиційні проекти. Якщо всю суму чистого прибутку спрямовують на цілі розвитку корпорації, то дивіденди не виплачують. Навпаки, якщо у корпорації немає ефективних інвестиційних проектів, то її в повному обсязі можна направити на виплату дивідендів.
Основні теоретичні розробки в цій області були виконані в 1961 р. Ф. Модільяні та М. Міллером. Вони висунули ідею про наявність так званого ефекту клієнтури, згідно з якою акціонери віддають перевагу стабільності дивідендної політики отриманню нерегулярних, але високих доходів. Крім того, Модільяні і Міллер вважали, що дисконтована вартість звичайних акцій після відшкодування за рахунок чистого прибутку всіх здійснених капіталовкладень плюс отримані за залишковим принципом дивіденди приблизно рівні недоліків, які необхідно понести для вишукування додаткових джерел фінансування корпорації. У той же час ці вчені все ж визнають певний вплив дивідендної політики на ціну акціонерних капіталу, але пояснюють це не впливом величини дивідендів, а інформаційним ефектом: інформація про дивіденди, зокрема про їх збільшення, провокує акціонерів на підвищення ціни акцій. Теорією Ф. Модільяні та М. Міллера передбачається значна кількість обмежень: відсутність податків на юридичних і фізичних осіб; відсутність витрат з емісії та трансакційних витрат; байдужість вибору між дивідендами або доходами від приросту [сапітала для інвесторів; незалежність інвестиційної політики корпорації від дивідендної; однакова інформованість інвесторів п менеджерів щодо майбутніх перспектив. Такі умови нереальні.
Незважаючи на уразливість в аспекті практичного застосування, теорія Ф. Мо-дільяні н М. Міллера стала відправним пунктом для здійснення дивідендної політики.
М. Гордон і Д. Линтнер розробили теорію перевагу дивідендів. Авториутверждают, що дивідендна політика безпосередньо впливає на сукупне багатство акціонерів. Основний аргумент, що приводиться основоположником даної теорії М. Гордоном, полягає в тому, що інвестори (виходячи з принципу мінімізації ризику) воліють текушне дивіденди можливим майбутнім доходам від приросту курсової вартості акцій. Відповідно до цієї теорії максимізація дивідендних виплат краще, ніж капіталізація прибутку. Крім того, поточні дивідендні виплати знижують рівень невизначеності інвесторів щодо вигідності інвестування в акції даної корпорації. Таким чином, їх влаштовує менша норма доходу иа вкладений капітал, що призводить до зростання ринкової вартості акціонерного капіталу. Навпаки, якщо дивіденди не виплачуються, то невизначеність зростає, підвищується необхідна акціонерам норма доходу, що призводить до зниження ринкової оцінки акціонерного капіталу.
Опоненти даної теорії стверджують, що отриманий у формі дивідендів дохід однаково інвестується потім в акції своєї або аналогічної компанії, що не дозволяє використовувати фактор ризику як аргумент на користь тієї чи іншої дивідендної політики. Фактор ризику визначається менталітетом акціонерів (їх схильністю до ризику або небажанням ризикувати своїми заощадженнями).
Теорія мінімізації дивідендів (або «теорія податкових переваг») полягає в тому, що ефективність дивідендної політики визначається критерієм мінімізації податкових виплат за поточними л майбутнім доходам акціонерів. Оскільки оподаткування поточних доходів у формі дивідендів завжди вище, ніж майбутніх надходжень (з урахуванням зміни вартості грошей у часі, податкових пільг на реінвестований прібильідр.), Дивідендна політика повинна забезпечувати мінімізацію дивідендних виплат і відповідно максимізацію капитализируемой прибутку. Це забезпечує найбільшу податкову захист доходу власників. Однак такий підхід може не влаштувати численних дрібних акціонерів з низьким рівнем доходів, яким необхідні поточні надходження дивідендів.
Сигнальна теорія дивідендів («теорія сигналів») базується на тому, що в основних моделях опеньки поточної ринкової вартості акцій у якості вихідного елемента використовується розмір виплачуваних по них дивідендів. Таким чином, зростання рівня дивідендних виплат автоматично підвищує котирування акції на фондовому ринку. При продажу таких акцій акціонери отримують додатковий дохід. Крім того, виплата високих дивідендів свідчить про те, що корпорація знаходиться на підйомі і очікується істотне зростання прибутку в майбутньому періоді. Дана модель пов'язана з рівнодоступності інформації для всехз'частншсов фондового ринку, що робить істотний вплив на коливання ринкової вартості акцій.
Розроблені й інші теорії, що визначають дивідендну політику корпорації («арбітражна теорія» С. Росса і т. п.). Вони представлені в перекладній літературі, присвяченій питанням фінансового менеджменту та корпоративних фінансів.
Розглянуті теорії взаємодоповнювані і полягають у забезпеченні:
максимізації сукупного надбання акціонерів;
достатнього фінансування поточної шшвсстіціонной діяльності корпорації.
Практичне застосування зазначених теорій дозволило сформувати три підходи до вибору дивідендної політики корпорації: «агресивний», «помірний»
Таблиця 5.1. Основні підходи до вибору дивідендної політики Найменування
підходу Тип дивідендної політики 1. Агресивний Дотримання постійності дивідендних виплат протягом тривалого періоді незалежно від динаміки курсу акцій 2. Помірний Постійне відсотковий розподіл чистого прибутку на виплату дивідендів і розвиток виробництва 3. Консервативний Забезпечення гарантованого мінімуму і «екс1ра»-дивідендів. Видача акцій замість грошових виплат
і «консервативний». Кожному з цих підходів відповідає певний тип дивідендної політики (табл. 5.1).
При визначенні дивідендної політики необхідно враховувати, що класична формула «курс акцій прямо пропорційний дивіденду і обернено пропорційний процентній ставці по альтернативних вкладеннях капіталу» на практиці застосовна не у всіх випадках. Інвестори можуть високо оцінити акції корпорації навіть без виплати дивідендів, якщо вони правильно інформовані про перспективи її розвитку, причини зниження їх виплати або їх невиплати і напрямах реінвестування чистого прибутку. Західні фінансисти вважають, що частка дивідендних виплат у стійко працюючих корпораціях повинна складати не більше 30-40%, в той час як інша частина чистого прибутку (70% -60%) має спрямовуватися на цілі розвитку.
Згідно з Федеральним законом «Про акціонерні товариства» від 07.08.01, встановлено, що дивіденди виплачують тільки один раз на рік. Їх виплачують з чистого прибутку товариства, а за привілейованими акціями певних типів - за рахунок спеціально призначених для цього фондів. Рішення про виплату річних дивідендів, їх розмір і форму виплати приймають загальні збори акціонерів. Розмір річних дивідендів не може бути вище рекомендованого Радою директорів суспільства. Термін виплати річних дивідендів фіксують у статуті товариства або визначають рішенням загальних зборів акціонерів. Однак граничний термін їх виплати не повинен перевищувати двох місяців з дня прийняття рішення про виплату річних дивідендів. Список осіб, які мають право на отримання дивідендів, складають на дату підготовки списку осіб, які мають право брати участь у річних загальних зборах акціонерів. Для складання списку осіб, які мають право на отримання річних дивідендів, номінальний утримувач акцій представляє відомості про осіб, в інтересах яких ои володіє акціями.
Слід зазначити, що прийняття рішення про виплату дивідендів і про їх розмірах значною мірою залежить від стадії життєвого циклу корпорації. Наприклад, якщо дирекція намічає здійснити масштабну програму реконструкції діючого виробництва, джерелом фінансування якої є дохід від додаткової емісії акцій, то такої емісії повинен передувати тривалий період виплати високих дивідендів. Тільки в такому випадку може бути гарантовано високий курс акцій і відповідно стійкий дохід від їх розміщення.
Суспільство не має права приймати рішення (оголошувати) про виплату дивідендів по акціях:
до повної оплати всього статутного капіталу;
до викупу всіх акцій, які повинні бути придбані у акціонерів відповідно до Федерального закону «Про акціонерні товариства»;
якщо в день прийняття такого рішення воно відповідає ознаками неспроможності (банкрутства) відповідно до законодавства РФ про неспроможність (банкрутство) або якщо зазначені ознаки з'являться у суспільства в результаті виплати дивідендів;
ь інших випадках, передбачених законодавством РФ.
Суспільство не може прийняти рішення (оголосити) про виплату дивідендів по обик новения і привілейованим акціям, розмір дивіденду по яких не визначений, якщо не прийнято рішення про виплату в повному розмірі дивідендів (у тому числі про повну виплату всіх накопичених дивідендів за кумулятивним привілейованими акціями) за всіма типами привілейованих акцій, які пре-доставляють перевагу в черговості отримання дивідендів перед привілейованими акціями цього типу.
Суспільство нс може виплачувати оголошені дивіденди по акціях:
якщо на день оплати воно відповідає ознаками неспроможності (банкрутства) або якщо зазначені ознаки з'являться у суспільства в результаті виплати дивідендів;
якщо одягни виплати вартість чистих активів товариства нижче суми його статутного капіталу, резервного фонду та перевищення над номінальною вартістю визначеної статутом ліквідаційної вартості розмішені привілейованих акцій або стане. менше зазначеної суми в результаті виплати дивідендів;
з інших випадках, передбачених федеральним законодавством.
При припиненні перерахованих обставин товариство зобов'язане виплатити акціонерам оголошені дивіденди.
Обраний акціонерним товариством тип дивідендної політики характеризується динамікою показників, що розраховуються за формулою
К-JLz.; К, (5.21)
"4UJ **
де Кл - коефіцієнт виплати дивідендів (частка дивідендних виплат у чистій
прибуток, що припадає на одну звичайну акцію);
Д - дивіденд, який припадає на одну звичайну акцію, руб.;
ЧПш - чистий прибуток, що припадає на одну звичайну акцію, руб.;
К ^ - коефіцієнт дивідендного покриття, який показує в потенціалі,
скільки разів протягом року дивіденд може бути виплачений з чистого прибутку,
що припадає на одну звичайну акцію.
Завершальним етапом формування та реалізації дивідендної політики служить вибір форми виплати дивідендів. Основними з таких форм є наступні:
1. Виплата дивідендів готівкою. Це найпростіша і поширена форма дивідендних виплат.
Виплата дивідендів акціями. Дана форма передбачає надання акціонерам знову емітованих акцій иа суму дивідендів. Така форма становить інтерес для акціонерів, які зацікавлені в зростанні вартості акціонерного капіталу в майбутньому періоді. Акціонери, які віддають перевагу поточний дохід, вправі продати додаткові акції на фондовому ринку. Спосіб виплати дивідендів акціями полегшує вирішення проблеми ліквідності акціонерного товариства при нестійкому фінансовому становищі. Крім того, вію чистий прибуток направляють на цілі розвитку. З'являється можливість стимулювати вищий управлінський персонал наділенням акцій. У даному випадку розрахунок робиться на те, що більшість акціонерів влаштує одержання акцій, якщо вони досить ліквідні, щоб у будь-який момент трансформуватися в грошову готівку.
Автоматичне реінвестування надає акціонерам право самостійного вибору - отримати дивіденди готівкою або вкласти їх в додаткові акції.
Викуп акціонерним товариством власних акцій розглядають як одну нз форм реінвестування дивідендів. У цьому випадку суспільство набуває на фондовому ринку частину вільно обертаються акцій. Це дозволяє автоматично підвищити розмір чистого прибутку, що припадає на кожну залишилася акцію, і збільшити коефіцієнт виплати дивідендів у майбутньому періоді.
Подібна форма виплати дивідендів потребує згоди акціонерів. Висновки
Фінансовий директор корпорації дає рекомендації Раді директорів (Спостережній раді) з питання використання чистого прибутку на виплату дивідендів або на розширення виробництва, а також вказівки про те, в якій пропорції здійснювати ці вкладення.
 Корпорація має право використовувати прибуток за двома напрямками:
 вкласти частину чистого прибутку у виробництво або цінні папери інших емітентів для збільшений ия акціонерного капіталу та отримання доходу за ними;
 виплатити велику частину чистого прибутку акціонерам у формі дивідендів на належні їм акції,
 За обгрунтованість таких рішень відповідальність несе фінансовий директор.
 Фінансовий директор може визначити:
 які грошові кошти необхідні корпорації для фінансування розширення виробництва;
 з яких джерел можна отримати ці кошти найбільш економним шляхом;
 яким буде фінансовий стан корпорації на різних етапах її розвитку.
 Дана робота має бути виконана до визначення дивідендної політики, розвитку виробництва, утворення резервів та оподаткування.
 Таким чином, дивідендна політика корпорації нерозривно пов'язана з іншими аспектами її фінансово-господарської діяльності.
« Попередня Наступна »
= Перейти до змісту підручника =
 Інформація, релевантна "5.5. Дивідендна політика"
  1. ДЕРЖАВНЕ РЕГУЛЮВАННЯ ВІДНОСИН ВЛАСНОСТІ І ПІДПРИЄМНИЦТВА
      Ринкові відносини передбачають функціонування підприємств і організацій різних форм власності. У конкурентній боротьбі на ринках беруть участь на рівних підставах акціонерні, орендні, приватні, державні підприємства. Власність представляє форму відносин між людьми з приводу привласнення матеріальних благ, і особливо при присвоєнні коштів, факторів виробництва. Форми
  2. 7. ФІНАНСОВА ПОЛІТИКА ПІДПРИЄМСТВА
      Фінансова політика підприємства - це сукупність заходів в області організації фінансових відносин з метою здійснення своїх функцій і завдань, відображених у стратегії і тактиці розвитку з урахуванням зовнішніх і внутрішніх умов функціонування підприємства. Стратегічними завданнями розробки фінансової політики підприємства є: максимізація прибутку; забезпечення фінансової стійкості;
  3. 28. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ дивідендну політику
      Теорія Модільяні і Міллера визначає, що ціна акцій підприємства, або ціна його капіталу, не залежить від дивідендної політики. Відповідно до цієї теорії вартість підприємства визначається його здатністю приносити прибуток і ступенем ризику. Висновок цієї теорії про те, що дивідендна політика не впливає на ціну акцій, нереалістично. Теорія «синиці в руках». М. Гордон і Д. Линтнер дійшли висновку, що
  4. 30. ФАКТОРИ дивідендну політику, ВИКУП АКЦІЙ ТА ВИПЛАТИ АКЦІЯМИ
      Фактори дивідендної політики. На політику виплати дивідендів впливають такі фактори: 1. Умови позик. Кредитні угоди можуть обмежувати виплату дивідендів з прибутку, отриманої після надання позики. Вони можуть містять умову, згідно з яким дивіденди можуть виплачуватися тільки при стійкому фінансовому стані підприємства. 2. Обмеження, пов'язані з
  5. 49. Потреби в зовнішньому фінансуванні І стійкі темпи зростання
      Фактори потреби в зовнішньому фінансуванні: 1) планований темп зростання обсягу реалізації; 2) вихідний рівень використання основних засобів або наявність надлишкових потужностей; 3) капіталомісткість; 4) рентабельність продукції; 5) дивідендна політика. Темп приросту обсягу реалізації в основному визначає потребу в зовнішньому фінансуванні. Чим швидше зростає обсяг реалізації підприємства, тим
  6. 1.2. НАВІЩО СЛІД ВИВЧАТИ ФІНАНСИ
      Для вивчення фінансів існує, як мінімум, п'ять дуже вагомих причин. Їх вивчають для ефективного управління особистими коштами для успішної діяльності у світі бізнесу для забезпечення цікавої та вигідною кар'єри щоб мати можливість приймати усвідомлені цивільні рішення, що впливають на економічну політику країни для розширення кругозору А тепер давайте розглянемо
  7. 9.3. ОЦІНКА АКЦІЙ: ПРИБУТОК ТА ІНВЕСТИЦІЙНІ МОЖЛИВОСТІ
      Другий підхід, який використовується при оцінці акцій на підставі розрахунку чистої приведеної вартості, полягає в аналізі передбачуваного прибутку та інвестиційних можливостей корпорації. Фокусування уваги на прибуток та інвестиційні рішення, а не на дивідендах допомагає аналітикам зосередити увагу на основних ділових факторах, що впливають на вартість акцій. Дивідендна ж політика компанії
  8. 9.5. ВПЛИВАЄ ЧИ ДИВІДЕНДНА ПОЛІТИКА НА ДОБРОБУТ АКЦІОНЕРІВ
      Дивідендна політика (dividend policy) - політика компанії відносно виплати дивідендів своїм акціонерам при незмінних рішеннях компанії, що стосуються питань інвестицій і позик. В ідеальній фінансовому середовищі, в якій відсутні податки й операційні витрати, добробут акціонерів (тобто ринкова вартість їх акцій. - Прим. Ред.} Знаходиться на одному рівні незалежно від того, який
  9. Дивідендна політика в ідеальній фінансовому середовищі
      Ми припустили, що виплата акціонерам грошей за допомогою грошових дивідендів або у вигляді акцій не має впливу на добробут акціонерів. Чи так це? Або, можливо, існує така дивідендна політика, використовуючи яку компанія може підвищити добробут акціонерів? У 1961 році Модільяні і Міллер (Modigliani and Miller, M & M) представили доказ на підтвердження того факту, що в
  10. 9.5.4. Дивідендна політика в реальному світі
      Ми побачили, що в гіпотетичній, ідеальної фінансової середовищі вибір дивідендної політика з точки зору добробуту акціонерів не грає ніякої ролі. Однак у реальному світі, існує ряд причин, які призводять до того, що дивідендна політика все ж впливає на багатство акціонерів. У цьому розділі розглядаються найбільш важливі з них: податки, регулювання фінансової діяльності, витрати
  11. Теорія «соціальної дії» і дослідження Вебером суспільного життя
    Як же «працює» поняття «ідеальний тип» у Вебера, в чому полягає його евристичний характер, як з його допомогою добувається соціальне знання? Щоб відповісти на це питання, необхідно ввести ще одне фундаментальне поняття соціології Вебера - категорію «Розуміння». Саме необхідність розуміння
© 2014-2022  elbib.in.ua