Головна
Соціологія || Фінанси || Економіка || Юриспруденція
Банківська справа / Доходи та витрати / Лізинг / Фінансова статистика / Фінансовий аналіз / Фінансовий менеджмент / Фінанси / Фінанси та кредит / Фінанси підприємств / Шпаргалки
ГоловнаФінансиФінанси підприємств → 
« Попередня Наступна »
Бочаров В. В., Леонтьєв В. Є. .. Корпоративні фінанси, 2004 - перейти до змісту підручника

Концептуальний підхід до управління портфелем цінних паперів акціонерного товариства (корпорації)

В умовах становлення російського фондового ринку необхідно визначити концепцію управління портфелем цінних паперів акціонерного товариства. Суспільство має право залучати грошові ресурси за рахунок емісії цінних паперів (пасивні операції) н вкладати залучені кошти у високоприбуткові активи (активні операції). Мета таких операцій - збільшення акціонерного капіталу і отримання додаткового прибутку. Якщо вкладення в цінні папери та залучені з їх допомогою грошові кошти складають безліч позицій і охоплюють декілька партнерів акціонерного товариства (корпорації), то виникає проблема об'єднання фінансових активів і пасивів в єдине ціле - фондовий портфель. Він являє собою набір фінансових інструментів, обираний в розрахунку на досягнення однієї або декількох цілей (спільної мети).
Ефективний портфель (efficient portfolio - англ.) - Це такий портфель, який забезпечує інвестору максимально можливий рівень прибутковості при заданому рівні ризику. Портфель цінних паперів конкретного інвестора на фінансовому ринку являє собою своєрідний продукт. Його продаж цілком або частками задовольняє потреби власника в грошових коштах.
Управління портфелем - це створення оптимального набору фінансових інструментів, їх аналіз та оцінка, а також зміна складу і структури портфеля відповідно до фактичної динамікою тих чи інших фінансових активів. Наприклад, якщо прибутковість, ризик або вартість вкладень не відповідають цілям або очікуванням інвестора, портфель повинен бути переформований. Це означає продаж одних фінансових інструментів і придбання на виручені грошові кошти інших.
У портфель можуть бути включені цінні папери одного типу (звичайні акції) або декількох типів (привілейовані акції, державні л корпоративні облігації, депозитні сертифікати, векселі, заставні свідоцтва, страховий поліс і т. д.) . При портфельних інвестиціях не ставиться задача прямого і безпосереднього управління об'єктом вкладення грошових коштів.
Мета портфельних інвестицій (на відміну від реальних) полягає в отриманні додаткового доходу від формованих ними грошових потоків (у формі дивідендів і відсотків), а також отриманні доходу від зростання курсової вартості включених в портфель цінних паперів. У процесі портфельного інвестування власник портфеля може досягти мети за рахунок диверсифікації ризиків. Реальні інвестиції (капіталовкладення), навпаки, пов'язані з концентрацією інвестиційних ризиків на одному або декількох об'єктах.
На масштаби інвестиційної діяльності корпорації та вибір політики інвестування впливають такі фактори:
стадія життєвого циклу компанії (створення, швидкий н стійке зростання, стабілізація, уповільнення зростання і поступове припинення діяльності);
загальний тип поведінки на фондовому ринку (агресивний, помірний чи консервативний);
розміри компанії (регіональна, міжрегіональна) та її організаційна структура (мережа філій);
готовність її керівництва нести значні витрати, що не приносять прибутку п найближчим часом, але гарантують її отримання в майбутньому (операції з інвестування капіталу вимагають дорогого ресурсного та інформаційного забезпечення);
9.3. Концептуальний підхід до управління портфелем цінних бумі "..
наявність резерву ліквідних коштів, чго пов'язано з самою природою інвестиційної діяльності (трансформацією короткострокових залучених коштів у середньо-і довгострокові вкладення).
Формуючи портфель, інвестор слід обраної ним інвестиційної стратегії і домагається того, щоб портфель був дохідним, ліквідним і безпечним. Під без! I ясністю інвестицій розуміють застрахопаность від можливих ризиків і стабільність одержання доходу. Безпека досягається, як правило, на шкоду прибутковості та зростання вкладень. Під ліквідністю увазі здатність фінансового інструменту швидко перетворитися в грошові кошти для придбання Ювара і послуг.
Практично всі фондові портфелі мають грошову складову у формі національної та іноземної валюти або строкових фінансових інструментів. Це викликано необхідністю отримання стабільного прибутку, хеджування ризиків за фінансовими активами або оперативного вивільнення грошових коштів з будь-якого фондового інструменту. На фінансовому ринку можна 1> еалізоватт. портфель із заданим співвідношенням ризик / дохп', яке важливо поліпшити в вигідною для інвестора пропорції.
При формуванні портфеля мають значення розширення і диверсифікація його дохідної бази, а також підвищення фінансової стійкості н зниження загального ризику активних операцій. Таким чином, мета формування та управ-лення портфелем зводиться до пошуку такого розподілу інвестованого суми грошових середовищі гв між фінансовими актинами.До, щоб гго закінчення терміну життя портфеля можлива прибутковість була максимальною.
Отже, портфельні інвестиції дозволяють поліпшити умови інвестування на ринку капіталу, додавши сукупності фінансових інструментів такі позитивні якості, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу н можливі тільки при їх комбінації. Тільки в процесі формування та управління портфелем досягається нова інвестиційна якість цінних паперів з необхідними інвестору параметрами. Основна мета інвестора - забезпечити оптимальне співвідношення між ризиком і доходом протягом усього терміну існування портфеля. Співвідношення між таким і показниками наведено на рис. 9.1.
Управління інвестиційним портфелем включає:
визначення цілей його створення (збереження вкладень; розширення і диверсифікація доходної бази, забезпечення високих темпів зростання капіталу і доходу та ін.);
формування та аналіз його складу і структури;
диверсифікацію складових частин портфеля;
регулювання його змісту для досягнення поставлених цілей при збереженні мінімальних витрат на його утримання;
реінвестування вивільняємо их засобів після продажу нееффен гнвнмх фінансових інструментів.
Цілі портфельного інвестування в західних корпораціях:
407
отримання оптимального доходу (дивіденду, відсотка, дисконту) при мінімальному рівні фінансового ризику;

спекулятивна гра иа коливаннях курсу цінних паперів в умовах нестабільного фондового ринку;
похідні цілі (зондування ринку, страхування від зайвих ризиків шляхом придбання облігацій субфедеральних позик з фіксованим доходом, а також укладання термінових угод на фондовій біржі і т. п.).
За даними ФКЦБ Росії в 1999-2002 рр.., емісійні цінні папери випускалися акціонерними товариствами ие для залучення капіталу в реальний сектор е.: сопомшш, а для досягнення власних локальних цілей, таких як: операції по збільшенню номінальної вартості акцій або їх розподіл серед акціонерів за рахунок вартості власних активів, консолідація та дроблення акцій, конвертація облігацій в акції та ін
Враховуючи альтернативність цілей формування портфеля, інвестор сам визначає пріоритети на кожному етапі інвестиційної діяльності. Важливою складовою частиною процесу формування фондового портфеля на ринку ланцюгових бумяг є збір і аналіз одержуваної інформації по фінансових інструментах, які цікавлять інвестора. Від правильності обраного підходу на даній стадії роботи з портфелем залежать подальші висновки про доцільність-ності інвестиції і, отже, весь інвестиційний процес. Підготовчий етап можна охарактеризувати так прийняття інвестиційного рішення, а всі наступні етапи - як практичні заходи з його реалізації. У процесі прийняття інвестиційного рішення необхідно використовувати максимальний обсяг інформації, включаючи відомості про кон'юнктуру фондового ринку. Виходячи з поставлених цілей і завдань може здійснюватися оперативний, ретроспективний, порівняльний і перспективний аналіз інвестиційної ситуації иа ринку цінних паперів.
До формування фондового портфеля висувають певні вимоги.
По-перше, вибір оптимального типу портфеля з двох можливих варіантів:
Портфель, орієнтований иа першочергове отримання доходу за рахунок виплати дивідендів і відсотків.
Портфель, орієнтований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього цінних паперів.
По-друге, встановлення найбільш вигідного поєднання ризику і доходу, тобто оптимальне поєднання цінних папері різними рівнями доходу і ризику. Дану задачу вирішують з урахуванням загального правила, діючого на фондовому ринку: чим вище потенційний ризик цінного паперу, тим вагоміше дохід, який вона повинна приносити власнику, і навпаки.
По-третє, ліквідність портфеля розглядають з двох позицій:
як здатність швидкої трансформації всього портфеля або його частини в грошові кошти (з мінімальними витратами на реалізацію цінних паперів);
як здатність акціонерної компанії (корпорації) своєчасно погашати свої зобов'язання перед кредиторами, які брали участь у формуванні портфеля (наприклад, перед власниками облігацій).
По-четверте, визначення первісного складу портфеля і його можливої зміни з урахуванням ділової ситуації, що склалася на фондовому ринку (попиту і пропозиції на фінансові інструменти, рівня цін иа них і конкуренції).
Таблиця 9.1. Орієнтовна структура фондового портфеля різних інвесторів,% Види цінних паперів Фондовий портфель агресивністю помірного коїіссрватішного мнісстпра інвестора інвестора Акції 70 45 20 Державні боргові зобов'язань та корпоративні облігації 10 35 50 Короткострокові цінні папери з терміном обігу до одного року 10 20 30 Всього 100 100 100
З урахуванням структури фондового портфеля інвестор може бути агресивним і консервативним. Помірний інвестор займає проміжне положення («золоту середину»).
Агресивний інвестор прагне отримати від своїх вкладень максимальний дохід, тому набуває акції промислових акціонерних компаній (корпорацій). Консервативний інвестор набуває головним чином державні облігації і короткострокові ланцюгові папери, що мають невелику ступінь ризику, але приносять невисокий дохід (табл. 9.1).
По-п'яте, вибір стратегії подальшого управління фондовим портфелем. Можливі варіанти при виборі стратегії наступні:
В фондовому портфелі кожному виду цін них паперів задається питома вага, який залишається стабільним протягом певного часу (місяця). Оскільки на ринку відбуваються коливання курсової вартості цінних паперів, доцільно періодично переглядати склад портфеля, щоб зберегти обрані співвідношення між фінансовими інструментами.
Інвестор дотримується гнучкої шкали питомих ваг цінних паперів у загальному портфелі. Спочатку визначають вагові співвідношення між видами фінансових інструментів. У подальшому ці вагові співвідношення коригують виходячи з аналізу інвестиційної ситуації на фондовому ринку і очікуваних змін попиту та пропозиції на цінні папери.
Інвестор активно використовує опціонні і ф'ючерсні контракту, щоб оптимізувати склад портфеля в залежності від коливань цін на фондовому ринку.
У процесі інвестиційної діяльності можуть змінюватися мети вкладника, що призводить до необхідності коригування складу і структури портфеля. Оновлення портфеля полягає у перегляді співвідношення між прибутковістю і ризиком входять до нього фінансових активів. При вирішенні питання про реструктуризацію інвестиційного портфеля одночасно розглядають можливість реінвестування вивільняється капіталу.
Якщо інвестор набуває фінансові інструменти (акції та корпоративні облігації) одного емітента, йому слід враховувати принцип фінансового леверід- жа (ФО). Цей принцип заснований на обліку співвідношень між корпоративними облігаціями, з одного боку, і привілейованими і звичайними акціями - з іншого. Фінансовий леверидж визначають гю формулою (9Л):
ФО-"К °, (9.1)
де / С - сума емісії корпоративних облігацій;
# "і О, - сума емісії привілейованих і звичайних акцій.
Фінансовий леверидж є показником фінансової стійкості акціонерних общестна, чго визначається рівнем його прибутковості (величиною чистого прибутку). Високий рівень даного параметра (понад 1,0) небезпечний для акціонерної компанії-емітента, оскільки призводить до її нестабільності. Це пов'язано з тим, що відсотки ло облігаційних позиках виплачують із прибутку до оподаткування (їх відображають у складі операційних витрат), а дивіденди по акціях - з чистого прибутку після оподаткування. Надмірна виплата відсотків по облігаційних позиках знижує не тільки оподатковувану, а й чистий прибуток суспільства-емітента.
Не випадково Федеральним законом «Про акціонерні товариства» введено обмеження на випуск облігацій. Номінальна вартість всіх емітованих облігацій не повинна перевищувати розмір статутного капіталу або величину забезпечення, наданого товариству третіми особами для мети їх випуску. Після закінчення терміну обігу облігації повинна бути викуплені у їх власників за номінальною вартістю.
При управлінні портфелем облігації інвестор переслідує дві основні мети: підтримання необхідної ліквідності та отримання доходу. Передбачається, що весь портфель облігацій досить надійний, тому управління ним полягає в оптимальному співвідношенні «коротких» (забезпечують ліквідність) і «довгих» (забезпечують вагомий дохід) облігацій.
З метою мінімізації процентних ризиків банки-інвестори утворюють імунізовані портфелі, дюрація яких відповідає дюрації певної групи їх пасивів.
 Дюрація (duration - англ., Тривалість) - це середньозважений термін до погашення фінансового активу Математично вона являє собою суму відрізків часу, після закінчення яких здійснюють непогашені платежі але активу. Ваговими одиницями при цьому є частки приведеної до поточного моменту часу вартості відповідних платежів у загальній приведеної вартості даного активу.
 Здійснюючи вибір між придбанням короткострокових і довгострокових цінних паперів з різними термінами погашення, фінансовий менеджер повинен брати до уваги два ключові параметри управління фондовим портфелем - криву прибутковості і дюрацію (середньозважений термін погашення). Дані показники допомагають фінансовому менеджеру (аналітику) більш точно врахувати ризик і дохід при виборі поєднання строків погашення цінних паперів. Відзначимо, що консервативні інвестори зазвичай уникають купувати високоризикові цінні папір. Поширеним методом зниження ризику втрат інвестора служить диверсифікація портфеля, тобто придбання різних видів цінних паперів. Мінімізація ризику досягається за рахунок того, що у фондовий портфель включають цінні папери широкого кола емітентів різних галузей народного господарства
 Висновки
 У порівнянні з портфелем реальних інвестиційних проектів портфель цінних паперів має ряд позитивних властивостей, до числа яких відносять:
 більш високу його ліквідність і керованість; при цьому управління може здійснюватися як непосредстпенн мм власником, так довірчим шляхом;
 «Можливість досягнення (за певних умов) необхідного рівня прибутковості при мінімізації ризику вкладень;
 можливість створення вторинних фінансових резервів шляхом включення в портфель короткострокових н ліквідних цінних паперів, які можна швидко трансформувати в готівку грошові кошти;
 можливість залучити додатковий капітал (власний або позиковий) для фінансування реальних інвестицій (капіталовкладень).
 Основними недоліками портфельного інвестування є:
 високий рівень ризику при вкладенні коштів у емісійні ланцюгові папери «молодих» і маловідомих середніх компаній (ризик часто поширюється не тільки на дохід, за н на весь капітал, що інвестується);
 відсутність у багатьох випадках можливості впливу на прибутковість портфеля (крім варіанту реінвестування капіталу в більш прибуткові фінансові інструменти);
 недостатня захищеність фондового портфеля від інфляції;
 обмежена можливість вибору окремих видів цінних паперів для інвестування в російських умовах.
 Формування портфеля цінних паперів для більшості неннстітуціо-нальних інвесторів доцільно здійснювати тільки в тих випадках, коли у них недостатньо ефективних проектів для реального інвестірова-ня або коли негативна кон'юнктура на ринку інвестиційних товарів не дозволяє реалізувати намічені проекти (часто через дефіцит капітального бюджету) .
 Для інституційних інвесторів (фінансових компаній, інвестиційних фондів, комерційних банків, страхових організацій) утворення ефективного та збалансованого портфеля цінних паперів є при пріоритетних завданням.
 Управління портфелями цінних паперів спеціалізоване. Для кожного виду портфеля розроблені свої власні методи управління.
 З усіх портфельних теорій найбільш розроблена теорія оптимізації портфеля акцій. Сутність даної теорії полягає в пошуку компромісу між ризиком н прибутковістю портфеля. Для корпоративних облігацій немає подібної строго формалізованої теорії формування портфеля. При формуванні такого портфеля як критерій вибирають криву прибутковості або дюрацію. Тому завдання полягає в обгрунтуванні вибору між цими критеріями.
« Попередня Наступна »
= Перейти до змісту підручника =
 Інформація, релевантна "Концептуальний підхід до управління портфелем цінних паперів акціонерного товариства (корпорації)"
  1. Концептуальний підхід до управління портфелем цінних паперів акціонерного товариства
      В умовах становлення вітчизняного фондового ринку важливо визначити концепцію управління портфелем цінних паперів акціонерного товариства. Суспільство може залучати грошові кошти за рахунок емісії власних цінних паперів (пасивні операції) і вкладати залучені кошти у високоприбуткові активи (активні операції). Мета таких операцій - збільшення акціонерного капіталу та отримання
  2. Еволюція децентралізованих фінансів і формування базових концепцій фінансового менеджменту
      Сучасний етап еволюції світової фінансової науки можна охарактеризувати як фазу теоретичного осмислення і активної розробки прикладних аспектів використання фінансових ресурсів суб'єктів децентралізованих фінансів. Зародження етапу відбувається після Другої світової війни, коли ситуація у фінансовій сфері суттєво трансформується: з одного боку, одержують розвиток місцеві фінанси,
  3. 17.1 Фактори, що впливають на реструктуризацію
      Реструктуризація підприємств у ринкових умовах має на меті швидкої адаптації до умов зовнішнього сере ди, мобільності управління, зростання показників ефективності та конкурентоспроможності. Трансформаційний характер російської економіки визначає залежність процесу реформування підприємств від ряду факторів: 1) організаційно-правової форми підприємств; 2) пріоритетів і цілей
  4. 5.7. Фондові індекси
      Учасникам ринку цінних паперів необхідно відслідковувати його кон'юнктуру, що б визначати свою економічну поведінку. Разом з тим, стан фондового ринку є найважливішою характеристикою економічної ситуації в країні в цілому. Це зумовлює необхідність створення «вимірювального інструмента», що дозволяє отримати загальне уявлення про становище на фондовому ринку. В якості такого ін
  5. Глава 6. Ринкова структура світогосподарських зв'язків
      Розвиток продуктивних сил світового господарства вимагає постійного припливу і рентабельного використання значних грошових і фінансових коштів. Вони надходять з національних і зарубіжних джерел. У загальному обсязі капіталовкладень переважають кошти національних джерел: власні та залучені кошти компаній. Для підприємницького сектора в цілому характерний високий рівень
  6. Інновації як фактор економічного процвітання західних країн
      Інновації як фактор економічного процвітання західних країн дуже неоднорідні і виявляються в найрізноманітніших формах. Серед них: Інновації в торгівлі. Інновації в технології. Інновації в організації. 12 Інновації та торгівлі обумовили, no-перше, розширення внутрішньої і зовнішньої торгівлі, по-друге, відкриття і залучення в товарообіг нових територій і нових ресурсів, по-третє, розвиток
  7. 17.1. ЗЛИТТЯ І ПОГЛИНАННЯ
      У цій главі показано використання фінансової теорії в ході прийняття корпоративних стратегічних рішень. У главі 1 ми зробили висновок про те, що як в теорії, так і на практиці критерій, яким повинен керуватися управлінський персонал фірми, оцінюючи свої стратегічні рішення, повинен полягати в максимізації добробуту акціонерів компанії. У розділах 6 і 16 ми продемонстрували
  8. Словник
      Загальна теорія статистики: статистична методологія у вивченні комерційної діяльності: Підручник / А.І. Харламов, О.Е. Башина, В.Т. Бабурін та ін; Під. ред. А.А. Спіріна, О.Е. Башиной. - М.: Фінанси і статистика, 1996. Погостінський М.М., Погостінський Ю.А. Системний аналіз фінансової звітності. -С.-П.: Изд. Михайлова В.А., 1999. Практикум з фінансового менеджменту: навчально-ділові ситуації,
  9. Глосарій
      ARTS. Ця абревіатура містить в собі чотири основні принципи бухгалтерського обліку - Точність (Accurate), Доречність (Relevant), Своєчасність (Timely) і Наочність (Simple) відображення фінансової інформації. ISO 9000. Стандарти якості, введені в 1987 Міжнародною організацією зі стандартизації, що включає в себе представників національних органів стандартизації понад 100 країн,
  10. 1.6. Фінанси зарубіжних корпоративних структур
      У промипиенно розвинених країнах (США, Канада, Великобританія, Японія) корпоративна форма організації підприємницької діяльності є провідною. Про масштаби діяльності корпоративних груп свідчать такі дані. За оцінками фахівців, в сучасному світі налічується близько 40 тис. міжгалузевих об'єднань, що мають ознаки корпоративних структур (акціонерних товариств),
  11. Радянське суспільство як особливий тип цивілізації
    В кінці 1980-х - початку 1990-х рр. російськими соціологами були зроблені спроби осмислити природу йде (як тоді здавалося) социетальной системи і особливості властивою їй соціальної стратифікації у взаємозв'язку формаційного, цивілізаційного та інституційного підходів в контексті історичного
© 2014-2022  elbib.in.ua