Головна
Соціологія || Фінанси || Економіка || Юриспруденція
Банківська справа / Доходи та витрати / Лізинг / Фінансова статистика / Фінансовий аналіз / Фінансовий менеджмент / Фінанси / Фінанси та кредит / Фінанси підприємств / Шпаргалки
ГоловнаФінансиФінанси підприємств → 
« Попередня Наступна »
Бочаров В. В., Леонтьєв В. Є. .. Корпоративні фінанси, 2004 - перейти до змісту підручника

Методи аналізу і оцінки ефективності інвестиційних проектів

Ключовий етап у процесі прийняття інвестиційних рішень - оцінка ефективності реальних інвестицій (капітальних вкладень). Від обгрунтованості такої оцінки залежать терміни повернення вкладених коштів і перспективи розвитку підприємства (корпорації). На діючому підприємстві ефективність авансованих у необоротні активи коштів можна оцінити за допомогою показника прибутковості інвестицій поданням останнього бухгалтерського балансу. При цьому використовують формулу (8.2):
/> "= - (8.2)" СБ-КО
де Pv - рентабельність інвестицій,%;
ЧП - чистий прибуток, що залишився в розпорядженні підприємства після сплати податків в бюджетну систему; СБ - валюта бухгалтерського балансу; КО - короткострокові зобов'язання.
Отриманий результат порівнюють з даними за попередній період і роблять висновок про ефективність вкладення коштів у необоротні активи.
Звичайно, аналізовані показники повинні бути приведені у порівнянні умови (очищені від інфляційної складової). Зворотний рівню рента-бельності показник характеризує період окупності інвестицій (Яо) (років).
_ ВБ-КО (8.3)
ПП
Набагато складніше оцінити ефективність реальних інвестицій у конкретні проекти, особливо з тривалим терміном окупності (понад трьох років). Розрахунок інвестиційних показників базується на концепції оцінки вартості грошей у часі виходячи з перевагу грошей сьогодні, ніж завтра. Багато західні інвестори дотримуються саме такої логіки, оскільки: | існує ризик того, що вкладені в проект кошти не будуть повернені в майбутньому;
| якщо гроші є в наявності сьогодні, то їх можна інвестувати у високоприбуткові оборотні активи, що принесе збільшення грошових коштів у майбутньому.
В міжнародній практиці накопичений великий досвід розробки та використання кількісних методів оцінки привабливості інвестиційних проектів. В їх основу покладено порівняння вигод (доходу, прибутку) з капітальними витратами. За допомогою різних критеріїв. можна відібрати проекти для подальшого розгляду інвестором, експертом, кредитором і т. д .
Експертиза проектів проводиться з метою порівняння ситуації «без проекту» з си-туації з «проектом», тобто вивчаються тільки ті зміни у витратах і результатах, які обумовлені саме даним проектом. В цьому випадку привабливість проекту буде дорівнювати зміні вигод у результаті здійснення проекту мінус зміна витрат як кінцевий результат проекту. Подібний підхід не аналогічний порівнянні ситуації до проекту з обстановкою після нього. Це викликано тим, що зіставлення вкладень до і після проекту не враховує змін в інвестиціях і виробництві, які відбулися б без реалізації даного проекту, і призводить до неправильного визначення вигод і витрат, які відносяться до проекту.
В умовах ринкової економіки критерієм привабливості проекту є рівень прибутковості, отриманої на вкладений капітал. Прибутковість (прибутковість) проекту визначається не приростом капіталу, а таким темпом його приросту, який поліостью компенсує зміну купівельної спроможності грошей протягом певного періоду, забезпечує прийнятний рівень прибутковості і покриває ризик інвестора, пов'язаний среалізаціей проекту. Отже, проблема оцінки привабливості проекту для інвестора зводиться до встановлення рівня його прибутковості. Чим рентабельніше проект, тим швидше окупляться інвестиційні витрати. Тому проект з коротким терміном окупності витрат є більш ліквідним, ніж проект з тривалим періодом окупності капіталовкладень. Таким чином, будь-який проект реалізується за схемою
прибутковість -> термін окупності -> ліквідність -> ^ ^
безпека (мінімальний рівень ризику).
У практиці проектного аналізу застосовують два основних підходи до вирішення проблеми оцінки привабливості проектів: статистичні (прості) моделі і динамічні моделі, засновані на дисконтуванні грошових потоків.
У статистичних моделях оцінки не враховується фактор часу, і використовуються дані проектних розрахунків, на основі яких визначають просту норму прибутку і період окупності конкретного проекту. Проста іорма прибутку - це відношення проектної прибутку до вихідних інвестиціям. Формули (8.5) застосовують для розрахунку простий норми прибутку:
(8.5)
де І - проста (бухгалтерська) норма прибутку,%; ЧП - чистий прибуток, що залишився після оподаткування; І - вихідні інвестиції (капіталовкладення); АТ - амортизаційні відрахування, які генеруються проектом.
Таблиця 8.1. Розрахунок рентабельності інвестиційного проекту за допомогою простої
(бухгалтерської) норми прибутку по ВАТ № п / п Показники Величина показника I Розрахунок простий (бухгалтерської) норми прибутку 1. Доходи від проекту, тис. руб. 16200 2. Інвестиційні затрата , тис. руб. 12150 2.1. У тому числі:
Грошові витрати
Негрошові витрати 8100 4050 3. Прибуток від проекту 4050 4. Податок на прибуток поставці 24% (4050 x 0,24) 972 5. Чистий прибуток (4050 - 972) 3078 б. Рентабельність проекті (307Б: 12150 х 100),% 25,3 7. Період окупності проекту (12150:3078), років 4,0 І Розрахунок простий (бухгалтерської) норми прибутку на основі руху грошових потоків 1. Доходи від проекту, тис. руб. 16200 2. Інвестиційні витрати на проект 9072 У тому числі: 2.1. Грошові витрати 2.2 Податок на прибуток 8100 972 3. Чистий грошовий потік від проекту (16200 - 9072) 7128 4. Рентабельність проекту по чистому грошовому потоку (7128:16200 х 100),% 78,5 5. Період окупності проекту (9072: 7128) М
Зворотним показником по відношенню до простої нормі прибутку є період окупності інвестицій (Ло), що розраховується за формулою
/ 7 "= -: Л" -.
ПП ЧП + АТ
Вибирають проект з максимальною простою нормою прибутку і мінімальним періодом окупності інвестицій (в роках). Розрахунок зазначених показників рекомендується здійснювати за формою, показаної в табл. 8.1.
Перевагою даного методу є його простота і надійність для проектів, що реалізовуються протягом одного року. При використанні даного методу ігноруються:
негрошовий (прихований) характер деяких витрат (амортизаційних відрахувань);
доходи від реалізації колишніх активів, що замінюються новими;
(8.6)
можливості реінвестування одержуваних доходів і тимчасова вартість грошей;
| неможливість визначити, який з проектів, що мають однакову про-просту норму прибутку, але різні обсяги інвестицій, переважно.
Побудова дисконтованих критеріїв оцінки проектів базується на ис-користуванні грошей в часі. У світовій практиці найбільшого поширення отримали наступні динамічні моделі:
Метод чистого приведеного ефекту, або чистого дисконтованого доходу (Net Present Value, NPV).
Метод дисконтованого індексу прибутковості (DiscountedProfitability Index, DPI) .
Метод дисконтованого періоду окупності капіталовкладень (Discounted Payback, Period, DPP).
Метод внутрішньої норми прибутковості (Internal Rate of Return, IRR).
Метод модифікованої внутрішньої норми прибутковості (Modified Internal Rate of Return, MIRR).
Розглянемо дані методи оцінки інвестиційних проектів більш докладно.
Метод чистого приведеного ефекту (NPV) орієнтований на досягнення головної мети інвестування - отримання прийнятного для інвестора чистого доходу (у формі прибутку). Даний метод дозволяє отримати найбільш узагальнену характеристику результату реалізації проекту, тобто кінцевий ефект в абсолютному вираженні. Чистий приведений ефект - е го чисті грошові надходження від проекту, приведені до справжньої вартості (Present Value, PVy.
де FV-майбутня вартість грошових надходжень (доходів) від проекту (Future Value);
г - ставка дисконтування, частки одиниці; t - розрахунковий період, років (місяців).
Для визначення різних показників ефективності в якості дисконтної ставки (г) можна вибрати:
середню депозитну або кредитну ставку (по рублевих або валютних кредитах) склався на російському або регіональному ринку позичкового капіталу;
індивідуальну норму прибутковості (прибутковості), яка потрібна інвестору з урахуванням темпу інфляції, рівня ризику та ліквідності інвестицій;
норму прибутковості по державних цінних паперах (облігаціям федеральних і субфедеральних позик);
норму прибутковості по поточній (операційної) діяльності;
альтернативну норму прибутковості по інших аналогічних проектах. Норма дисконту (дисконтна ставка) виражається у відсотках або в частках одиниці.
Проект може бути схвалений інвестором, якщо NPV> 0, тобто він генерує більшу, ніж середньозважена вартість капіталу, норму прибутку. Інвестор буде задоволений, якщо підтвердиться зростання курсу акцій акціонерної компанії, успішно реалізувала свій інвестиційний проект. Чистий приведений ефект - це різниця між приведеними до справжньої вартості (шляхом дисконтування) сумами грошових надходжень за період експлуатації проекту та інвестованих в його реалізацію коштами:
№ У = РУ-1С, (8.8)
МРУ - чистий приведений ефект;
РУ - справжня вартість грошових надходжень (доходів) від проекту після дисконтування;
/ С - сума інвестицій (капіталовкладень), спрямованих на реалізацію даного проекту.
Застосовувана дисконтна ставка (г) для визначення РУдіфференціруется з урахуванням ризику і ліквідності інвестицій.
При прогнозуванні доходів але рокам доцільно враховувати всі види надходжень з інвестиційної та поточної діяльності, які можуть бути пов'язані з даним проектом. Якщо після реалізації проекту передбачаються надходження у вигляді ліквідаційної вартості устаткування чи вивільнення частини оборотного капіталу, то їх слід врахувати в доходах відповідних періодів.
Приклад
У комерційний банк надійшли для розгляду на предмет кредитування бізнес-плани двох альтернативних проектів з наступними параметрами (табл. 8.2).
Таблиця 8.2. Грошові потоки за інвестиційними проектами, млн руб. Показники Розрахунковий період, років 0 1 2 3 4 Інвестиційний проект № 1
1. Інвестиційна діяльність. Відтік грошових коштів (капіталовкладень) -33,12 0 0 0 0 2. Поточна діяльність. Чисті грошові надходження у формі чистого прибутку і амортизаційних відрахувань (чистий грошовий потік) 0 28,8 16,8 7,2 0 Інвестиційний проект № 2
1. Інвестиційна діяльність (відтік грошових коштів) -31,68 0 0 0 0 2. Поточна діяльність. Чнстас грошові надходження в формі чистого прибутку н амортизаційних відрахувань 0 13,5 15,1 15,1 13,9 Спраеочно:
Дисконтні ставки: по ІП № 1 = 10%, по ІП № 2 = 12%. Середньорічний темп інфляції 10%
Таблиця 8.3. Розрахунок справжньої вартості грошових надходжень (РУ) по
інвестиційним проектам, млн руб. Рік Проект № 1 Проект Л4 2 майбутня вартість грошових надходжень-панії (ГУ) ДЯСКОІГТІ-
руюшнй множник при ставці 10% справжня вартість надходженні (гр.2х гр.З) майбутня вартість грошових надходжень-ннй * (Л0 дисконту-рующий множник при ставці 12 % справжня вартість грошових надходжень (гр. 5 х гр. 6) 1 г 3 4 5 6 7 0 -33,12 1,0 -33.12 -31,68 1,0 -31,68 1 28,8 0,909 26,18 13,5 0,893 12,06 2 16,8 0,826 13,88 15,1 0.797 12,03 3 7,2 0,752 5,41 15,1 0,712 10,75 4 0 0 0 13,9 0,636 8,84 Всього (роки 1-4) 52,8 0 45,47 57,6 0 43,68 NPV 0 0 12,35 0 0 12,0
Умови реалізації проектів: капітальні витрати виробляють одноразово протягом року (наприклад, придбання та встановлення технологічної лінії на діючому підприємстві); терміни експлуатації проектів різні, тому ставки дисконтування неоднакові.
Розрахунок справжньої вартості грошових надходжень за проектами представлений в табл. 8.3.
(8.9)
У цій таблиці дисконтирующий множник (4) встановлений за формулою
1
"(1 + гущі г - ставка дисконтування, частки одиниці; Г - тривалість розрахункового періоду, років. За проектом № 1 дисконтирующий множник дорівнює:

d, = -
= 0,909; d, = -
= 0,752.
1
г = 0,826; 1 + 0,1 '(1 + 0,1)' 3 (1 + 0.1) 3 Аналогічні розрахунки здійснюють за проектом № 2.
Виходячи з її даних визначимо КРУ за проектами:
МРУ, - 45,47 - 33,12 - 12350000 руб.; ИРУ2 - 43,68 - 31,68 - 12,00 млн руб. Отже, порівняння за проектами підтверджує, що перший з них є переважніше другий. ІРУ по першому проекту на 0,35 млн руб. (12,35 -12,0), або на 2,8%, вище, ніж по другому проекту.
Однак за проектом № 1 сума капітальних вкладень на 1,44 млн руб. (33, 12 - 31,68), або на 4,5%, більше, а віддача у формі майбутніх грошових надходжень на 4,8 млн руб. (52,8 - 57,6) нижче, ніж за проектом М »2.
У разі реалізації проекту Jss 1 його ініціатору необхідно вишукати додаткові кошти (внутрішні або зовнішні) в обсязі 1,44 млн руб. Тому він повинен вибрати для себе найбільш прийнятний варіант з урахуванням наявних фінансових можливостей.
Якщо капітальні вкладення, пов'язані з майбутньою реалізацією проекту, здійснюють у кілька етапів (інтервалів), то розрахунок показника MP V роблять за формулою (8.10):
(8.10)
де NPV - чистий наведений ефект проекту при багаторазовому (покроковому) здійсненні інвестиційних витрат;
FVt-майбутня вартість грошових надходжень від проекту по кроці tобщего періоду реалізації проекту;
 1С1 - сум ма інвестицій по кроці t загального періоду реалізації проекту; пана використовувана дисконтна ставка, частки одиниці; п - число кроків (етапів) у розрахунковому періоді (? - 1,2,3, ..., п).
 Слід зазначити, що показник NPР'іспользуется не тільки при порівняльній оцінці ефективності проектів на попередньому етапі їх розгляду, але н як критерій, що визначає варіанти їх подальшої реалізації. Проекти, за якими величина АГРКотріцательна або дорівнює нулю, неприйнятні для інвестора, так як не принесуть йому додаткового доходу на вкладений капітал. Проекти з позитивним значенням даної величини (NPV> 0) дозволяють збільшити спочатку авансований капітал інвестора. Показники NPV різних проектів можна підсумовувати і на основі цього критерію оцінювати оптимальність інвестиційного портфеля будь-якого підприємства.
 Одним з головних аспектів при оцінці правильності розрахунку грошових потоків від проекту є прогноз обсягу продажів, який здійснюється на базі вивчення внутрішньої і зовнішньої інформації. При аналізі внутрішньої інформації враховують попередні результати роботи. При аналізі зовнішньої інформації встановлюють сегменти ринку для кожного товару, найбільш ймовірні ціни на них, прогнозують ставлення покупців до нової продукції. При цьому необхідно враховувати очікуваний попит на товари, а не тільки виробничі потужності. У процесі розробки програми виробництва детально оцінюють потреби в матеріальних ресурсах, робочій енле, капітальних вкладеннях і джерелах їх фінансування. Потім визначають реальні грошові потоки (Cask Flow, CF) за інвестиційними проектами, на базі яких після дисконтування розраховують справжню вартість грошових надходжень (PV) і чистий приведений ефект (NPV). Для прогнозу грошових потоків від проекту часто використовують формулу
 CF-ПП + АТ-ІЗ ± ДЗ, (8.11)
 де CF-чисті грошові надходження (чистий грошовий потік) від проекту; ЧП - чистий прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства після оподаткування;
 АТ - амо тізаціонние відрахування;
 ІЗ - інвестиційні витрати (капітальні вкладення, включаючи приріст оборот нозі капіталу);
 ДЗ - зміна довгострокової заборгованості (+ приріст, - зниження).
 Показник дисконтований індекс прибутковості (DPI) розраховують за формулою
 DPI -. (812>
 1С
 де PV-справжня вартість грошових надходжень; 1С - сума інвестицій (капіталовкладень) в проект.
 Використовуючи дані по двох проектах, визначимо дисконтований індекс прибутковості по ним:
 DPTr - 1,373 (45,47: 33.12);
 DPI, = 1,380 (43,68:31.68).
 Отже, поданим параметру ефективність проектів приблизно однакова. Якщо інвестиції, пов'язані з прелстояшей реалізацією проекту, здійснюють у кілька етапів (кроків), то розрахунок дисконтованого індексу прибутковості роблять за формулою
 да1-(8.13) ± Jb-
 гдо DPI1 - індекс прибутковості при багаторазовому здійсненні капітальних витрат;
 1СС - сума інвестицій по окремих кроках загального періоду інвестування; л - число кроків (інтервалів) у загальному розрахунковому періоді (? - 1,2,3, ... л); г - ставка дисконтування, частки одиниці.
 Якщо значення DPI <1,0, то проект відкидають, так як він не принесе інвестору додаткового доходу. До реалізації беруть проекти з ДР /> 1,0.
 На відміну від чистого приведеного ефекту (NPV) дисконтований індекс прибутковості (DP /) є отноентельнимпокаеателем. Він характеризує рівень доходу на одиницю інвестиційних витрат, тобто ефективність вкладень у конкретний проект. Завдяки цій властивості показник ЮР / дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних з близькими значеннями NPV. Слід зазначити, що з ростом абсолютного значення М} У збільшується значення індексу прибутковості і навпаки. При нульовій величині NPV індекс прибутковості завжди дорівнює одиниці. Це означає, що як критерій доцільності реалізації проекту може бути прийнятий тільки один з них - илн NPV, або DPI.
 JLХісконтіровакіий період окупності вкладених коштів (DPP) - один з найпоширеніших показників оцінки ефективності проектів. Його статут вл івают за формулою "
 DPP-E. (8.14)
 PV
 де DPP - дисконтований період окупності проекту, років; / С - сума інвестицій, спрямованих на реалізацію проекту; PV - середньорічна величина грошових надходжень (чистого грошового потоку) у розрахунковому періоді.
 Приклад
 Визначимо період окупності капітальних витрат по двох інвестиційних проектах. У цих цілях встановимо середньорічну величину грошових надходжень до справжньої вартості.
 За проектом N2 1 вона дорівнює 15160000 руб. (45,47: 3);
 за проектом № 2 - 10920000 руб. (43.68:4).
 З урахуванням середньорічної суми грошових надходжень дисконтований період окупності (DPP) становить:
 за проектом № 1 - 2,2 року (33,12:15,16);
 за проектом № 2 - 2,9 року (31,68:10,92).
 Ці дані вказують на пріоритетність проекту N ° 1 для інвестора. При порівнянні проектів але критеріям чистого наведеного ефекту (NPV) дисконтирован-ного індексу прибутковості {DPI) переваги проекту № 1 були менш помітні.
 Розглядаючи показник «період окупності», необхідно відзначити, що він може використовуватися ие тільки для оцінки ефективності капітальних вкладень, а й для характеристики рівня інвестиційного ризику, пов'язаного з ліквідністю. Це викликано тим, що чим довше період реалізації проекту до повної його окупності, тим вище рівень інвестиційного ризику і нижча ліквідність інвестицій. Недоліком даного показника є те, що він не враховує грошові потоки, які формуються після періоду повної окупності проекту. Так, по проектах з тривалим терміном експлуатації після настання строку окупності може бути отримана велика сума чистого приведеного ефекту (NPV), ніж по проектах з коротким терміном експлуатації.
 Внутрішня норма прибутковості, або маржинальна ефективність капіталу (IRR) є найбільш складним показником для оцінки ефективності реальних проектів. IRR показує рівень прибутковості (прибутковості) проекту, яка виражається дисконтною ставкою, за якою майбутня вартість капіталовкладень приводиться до справжньої вартості авансованих засобів.
 Одноразово при вкладенні капіталу внутрішню норму прибутковості (IRR) можна обчислити за формулою
 (8.15)
 де NPV-чиста поточна вартість грошових надходжень; 1С - інвестиції (капіталовкладення) в даний проект.
 Економічний зміст IRR полягає в тому, що всі доходи і витрати за проектом призводять до справжньої вартості не на основі задається ззовні дисконтує ставки, а на базі внутрішньої норми прибутковості самого проекту. У наведеному вище прикладі (табл. 8.2 і 8.3) за проектом Ms 1 необхідно знайти розмір дисконтує ставки (г), по якій справжня вартість грошових надходжень (45,47 sinH руб.) На три роки буде приведена до справжньої сумі вкладених коштів (33 , 12 млн руб.). Розмір ВИД складає 37,3% [(12,35:33,12) хЮО], Аточи-ІЕЕ, 37%. Прп такому значенні ВИД справжня вартість грошових надходжень (33120000 руб.) Зрівняється з сумою інвестицій (33120000 руб.), А чистий приведений ефект (NPV) проекту № 1 буде дорівнює нулю (33,12 - 33,12). Аналогічним шляхом знаходять ВИД (IRR) проекту № 2. Вона дорівнює 37,9% [(12,0:31,68) х 100], а точніше, 38%. Отже, за критеріями NPV і DPP пріоритетне значення для
 інвестора має проект Ni 1, а за критеріями DPI і IRK обидва проекти приблизно рівнозначні. Тому інвестор повинен вирішити, який варіант для нього найбільш прийнятний. Якщо виходити з параметра DPP, то капітальні витрати за проектом № 1 окупляться швидше, ніж за проектом № 2.
 У теорії інвестиційного менеджменту внутрішня норма прибутковості (IRR) висловлює ставку рентабельності, при якій справжня вартість грошових надходжень від проекту (PV) зрівняється з справжньою вартістю капіталовкладень (1С), тобто величина Моравіа нулю, тобто всі капітальні витрати окупилися . У даному випадку маємо IRR = г, при якому NPV = F (г) 0. IRR можна знайти простим підбором ставки прибутковості по спеціальних фінансових таблицях.
 При різнотривалому здійсненні капітальних вкладень у даний проект IRR визначають з рівняння
 де CFl - сума грошових надходжень по окремих інтервалах загального періоду реалізації проекту;
 IRR - внутрішня норма прибутковості по проекту, частки одиниці;
 л - число інтервалів кроків у загальному розрахунковому періоді;
 t = | 0 - нульовий (вихідний) період здійснення капітальних вкладень.
 (R,-r,) xNPV
 (8.17)
 1ЩВЦД) = г, + -
 (L + rj L-С + ^ У
 Щоб краще зрозуміти економічну природу параметра внутрішньої норми прибутковості (IRR), побудуємо графік даного критерію за допомогою функції, наведеної у формулі (8.16).
 NPV

 у - т
 Рис. 8.4. Графік ІРУ реального інвестиційного проекту
 З графіка випливає, що відтік грошових коштів (капіталовкладень) змінюється їх припливом у сумі, яка перевищує їх отгок. Тому функція у = Р (г) є спадною, тобто із збільшенням г крива функції прагне до осі абсцис і перетинає її в деякій точці, званої внутрішньої нормою дохідності (1рр).
 Для знаходження ІКК можна використовувати і друїую формулу:
 де знаменник формули - підсумок приведення вартості майбутніх грошових надходжень до їх справжньої вартості (при дисконтній ставці р,); рр. - друга калькуляційна дисконтна ставка, частки одиниці; NPV-чистий приведений ефект за прийнятою дисконтною ставкою г, і рр.; PVl - / С , - різниця між очікуваними грошовими надходженнями в справжній вартості та інвестиційними витратами в періоді С.
 На практиці отриману величину чистого приведеного афекту (NPV) від проекту зіставляють з справжньою вартістю інвестиційних витрат. Відбирають проекти з Жй більшою, ніж ціна капіталу (Capital Cost, СС), яка приймається за мінімально допустимий рівень прибутковості:
 IRR> СС. (8.18)
 При IRR < СС проект вважають неефективним.
 З відібраних проектів перевагу віддають найбільш прибутковим, з яких формують інвестиційний портфель підприємства (з максимальним сумарним чистим приведеним ефектом (NPV), якщо Огра ічеі капітальний бюджет інвестора). Показник внутрішньої норми прибутковості найбільше застосовується для порівняльної оцінки проектів в широкому діапазоні випадків.
 Наприклад, його можна порівнювати:
 з рівнем рентабельності активів (майна) у процесі поточної (операційної) діяльності підприємства;
 з середньою нормою прибутковості інвестицій по підприємству в цілому;
 з нормою прибутковості по альтернативних видів інвестування (по депозитних вкладах в банках, по державних облігаційних позиках і т. д.).
 Тому будь-яке підприємство (інвестор) з урахуванням рівня інвестиційного ризику має право встановити для себе прийнятну величину внутрішньої норми прибутковості. Проекти з більш низьким значенням даного показника інвестор відкидає як не відповідають вимогам ефективності реальних інвестицій.
 Модифікований метод внутрішньої норми прибутковості (MIRR) являє собою вдосконалену модель IRR Він дає більш точну оцінку ставки дисконтування і знімає проблему множинності норми прибутковості на різних етапах (кроках) оцінки проекту. Зміст моделі полягає в наступному.
 Крок 1. Розраховують сумарну дисконтовану вартість всіх грошових відтоків і сумарну нарощену вартість усіх приток грошових коштів. Дисконтування та нарощення здійснюють за ціною джерела фінансування проекту (Capital Cost, ССілі WACC), нарощена вартість приток називають термінальною вартістю (Net Terminal Value, NTV).
 Крок 2. Встановлюють коефіцієнт дисконтування, що враховує сумарну наведену вартість відтоків і термінальну вартість приток. Ставку дисконту, яка врівноважує справжню вартість інвестицій (PV) з їх термінальній вартістю, називають MIRR, тобто PV інвестицій - PV TV:
 "C0F? OF, (I + r) "- '
 1 = "c-| |" -, реінвестиції ^ -, (8.19)
 .-O (I + r) '(1 + MIRR) (I + MIRR) "
 де COFt - відтік коштів в періоді t (за абсолютною величиною);
 СЩ - приплив коштів в періоді V, г-верстата дисконтування, частки одиниці; я - розрахунковий період років.
 У лівій частині формули - дисконтована за ціною капіталу величина інвестицій (капіталовкладень), а в правій частині - нарощена вартість грошових надходжень при допущенні, що вони можуть бути реінвестовані по Ш1С капіталу.
 Відзначимо, що формула (8.18) має сенс, якщо термінальна вартість приток перевищує суму дисконтованих відтоків грошових коштів (приплив грошей більше їх відтоку).
 Критерій ШЯК завжди має єдине вначеніе і може застосовуватися замість показника Ш для оцінки проектів з неординарними грошовими потоками. Проект прийнятний для ініціатора, якщо М1ЛЯ більше ціни джерела фінансування (СС)
 Кожен з метоловопен ки даетвозможностьспециалистам предпршіія вивчити характерні особливості проекту і прийняти правильне рішення. Тому досвідчені аналітики використовують всі основні методи в інвестиційному аналізі кожного з проектів, а комп'ютерні технології полегшують рішення цього завдання. Отже, основні критерії прийняття інвестиційних рішень наступні:
 відсутність вигідніших варіантів;
 мінімізація рнска втрат від інфляції;
 короткий термін окупності капітальних вкладень;
 дешевизна проекту;
 забезпечення стабільності надходжень доходів від проекту протягом тривалого часу;
 висока рентабельність інвестицій за бухгалтерськими звітами підприємства;
 висока прибутковість інвестицій після дисконтування та ін
 Комбінуючи зги параметри, керівництво можег вибрати проект, що відповідає
 стратегічним цілям підприємства.
 Основна вимога до портфелю реальних інвестицій підприємства - його збалансованість. Це означає, що необхідно розташовувати проектами, які в даний або найближчим часом забезпечать його грошовими коштами та перспективними проектами, які принесуть високу віддачу (у формі прибутку) в майбутньому. Одночасно доцільно реінвестувати кошти з старіючих видів виробництва в сучасніші. Дуже часто підприємство, вибравши рентабельний проект, стикається з дефіцитом грошових ресурсів для його реалізації. У таких випадках доцільно здійснити додаткові розрахунки з урахуванням можливості залучення внутрішніх і зовнішніх джерел фінансування. Залучення позикових коштів для реалізації проекту нерідко підвищує рентабельність власного капіталу, ітоженного в нього, однак тільки в тому випадку, якщо прибутковість інвестицій вище «ціни кредиту» - (середньої процентної ставки за банківським кредитом).
 Глава 8. Управління портфелем реальних інвестиційних проектів
 Таблиця 8.4. Розрахунок афекту фінансового важеля по двох інвестиційних проектах Показник Проект ЧИ КІ2 Обсяг інвестиційних ресурсів, млн руб. 40,0 40,0 У тому чіслс: власні кошти 40,0 20,0 позикові кошти - 20.0 Норма прибутку на вкладений капітал,% 25,0 25,0 Ставка відсотка за кредит,% _ 15.0 Ставка податку на прибуток. % 24.0 24,0 Загальна сума прибутку (40 млн руб. X 25%) 10,0 10,0 Податку на прибуток (10 млн руб. X 24%) 2,4 2,4 Сума відсотків за кредит (20 млн руб. X 15%) - 3,0 Чистий прибути 7.6 (10,0-2,4) 4,6 (10.0-5,4) Норма чистого прибутку на власний капітал,% 19.0 (7.6:40.0 X100) 23,0 (4,6:20 X100) Ефект фінансового важеля,% - 7,6 [(1-0,24) XX (25-15) х (2 (И0)) 
 Максимізація маси прибутку при різних співвідношеннях внутрішніх і зовнішніх джерел фінансування інвестиційної діяльності досягається н процесі розрахунку ефекту фінансового важеля (табл. 8.4).
 Ефект фінансового важеля виявляється в тому, що до норми прибутку на власний капітал приєднується прибуток, отриманий завдяки використанню позикових коштів, незважаючи на їх платність.
 У наведеному прикладі за рахунок залучення банківського кредиту норма чистого прибутку на власний капітал за проектом N ° 2 вище, ніж за проектом № 1. Ефект фінансового важеля 7,6% (10,0 х 0,76) досягнуто за рахунок того, що норма прибутку на капітал перевищує ставку позичкового відсотка. За проектом № 1 даний ефект не отриманий, так як позикові кошти для його реалізації не залучалися.
 Для прийняття обгрунтованого інвестиційного рішення слід відповісти на кілька важливих питань.
 Які фактори заважають зростанню ефективності інвестування?
 Наскільки вони впливають на виробничо-комерційну діяльність підприємства?
 Яка тривалість їх впливу?
 Які нові чинники можуть перешкоджати інвестуванню в майбутньому.
 Наскільки надійна захист підприємства від впливу несприятливих факторів?
 378
 Наскільки ефективність інвестицій залежить від зміни ринкової кон'юнктури (попиту і пропозиції на товари та послуги, рівня цін на них і конкуренції)?
 В даний час багато великих капітальні та роісти мають, як правило, низькі показники прибутковості і тривалі терміни окупності. Вони фінансуються за рахунок внутрішніх і зовнішніх джерел великих корпорацій РАО «ЄЕС Росії, РАО« Газпром », АТ« НК "Лукойл" »та ін Ті сфери підприємницької діяльності, які швидко приносять прибуток або дають високу оборотність вкладених коштів, доцільно фінансувати за рахунок соб-ственіихсредств інвесторів (забудовників). До таких видів діяльності можна віднести виробництво товарів народного споживання, послуги зв'язку, торгівлю І ін
 Прийняття управлінських рішень засноване на володінні великою інформацією і на безлічі фінансових розрахунків, які знаходять відображення в інвестиційних планах підприємств (корпорації).
 При виборі інвестиційної стратегії необхідно враховувати життєвий цикл товару на ринку, який зазвичай включає наступні стадії:
 перша стадія (освоєння): доходу! від продажу товару ростуть дуже повільно, так як обсяг збуту продукції невеликий. Ринок знайомиться з товаром. Прибутки ще немає або вона незначна;
 друга стадія (зростання): спостерігається швидке збільшення обсягу продажу товару і прибутку.
 третя стадія (зрілість): доходи від реалізації товару залишаються на постійному рівні, оскільки можливості залучення нових покупців обмежені. Обсяг продажів і прибуток досягають в цей період свого максимального значення;
 четверта стадія (захід): обсяг продажу товару швидко падає, а прибуток прагне до нуля. Товар необхідно знімати з виробництва і замінювати його новим.
 Облік життєвого циклу товару дозволяє інвесторові вибирати найбільш високоприбуткові інвестиційні проекти.
« Попередня Наступна »
= Перейти до змісту підручника =
 Інформація, релевантна "Методи аналізу і оцінки ефективності інвестиційних проектів"
  1. 9.4. СУТНІСТЬ І ЗНАЧЕННЯ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПОЛІТИКИ
      Важливим важелем впливу на підприємницьку діяльність суб'єктів господарювання й економіку країни є інвес-тіціонная політика держави. З її допомогою держава непо-безпосередніх може впливати на темпи та обсяги виробництва, рівень інфляції, прискорення НТП, зміна структури суспільного виробництва та вирішення багатьох соціальних проблем. Аналіз показав, що в науковій
  2. 1.3. Підприємництво як особлива форма економічної активності
      Підприємці, згідно з визначенням Й. Шумпетера, - це господарські суб'єкти, функцією яких є здійснення нових комбінацій і які виступають як активні суб'єкти підприємства. При цьому Шумпетер вважає, що традиційне обмеження кола підприємців тільки лише «самостійними суб'єктами» (приватними особами), в принципі, невірно. До підприємців слід відносити всіх,
  3. 1.5. Цілі підприємницької діяльності
      Поняття «мета» на перший погляд здається зрозумілим без додаткового пояснення. Має, здавалося б, самоочевидний сенс, воно насправді належить до складних категорій соціології, філософії, економіки, управління. Мета - ідеальне уявне передбачення результату підприємницької діяльності. Це предмет устремління, заздалегідь намічений кінцевий задум, очікуваний результат
  4. Планування розвитку суб'єктів підприємницької діяльності
      Планування розвитку суб'єкта підприємницької діяльності включає в себе стратегічне планування та бізнес-планування. Стратегічне планування покликане забезпечити розвиток компанії в довгостроковій перспективі і відповідає на три важливих питання: 1. У якому стані знаходиться комерційна організація в даний час? 2. Якого положення вона хотіла б досягти через 5 .. .10 Років?
  5. 5.1. Економічна безпека
      Дев'яності роки минулого століття показали, що силові методи в російській економіці стали постійним і необхідним елементом господарського життя. За останні п'ятнадцять років сформувалися і активно продовжують розвиватися професійні силові структури як державні, так і недержавні. Вони активно шукають свої ніші в бізнесі, що красномовно свідчить про дію в цьому
  6. Тестові питання
      1. У чому суть діяльності щодо забезпечення безпеки компанії на практиці: а) складання плану захисту відповідно до обраної політикою безпеки; б) прогнозування загроз і визначення заходів щодо їх локалізації; в) визначення каналів витоку інформації. 2. Розвідувальна діяльність служби безпеки компанії: а) економічна розвідка, конкурентна розвідка, б) ділова розвідка,
  7. Державне регулювання фінансового ринку та грошового обігу
      Нормальне функціонування фінансового ринку в стра ні - одна з обов'язкових умов ефективного функціонує вання економіки, стабільності соціального розвитку. Фінан совий ринок - комплексний об'єкт. За предметною ознакою, тобто по виду фінансових ресурсів, він складається з трьох сегментів: ринків грошових ресурсів, цінних паперів і валютного ринку. Між ними існують тісні взаємозв'язки,
  8. Загальнодержавне планування
      Планування та прогнозування - важливі інструменти державно го регулювання, в тому числі в ринковій економіці. Необхідність загальнодержавного планування обуслов-ливается багатьма причинами. Наприклад, без планування не-можливо пов'язати інтереси держави, окремих регіонів і господарюючих суб'єктів, часто що не збігаються або навіть про-тіворечащіе один одному. Ринкова система
  9. Державне регулювання інвестицій та структурна політика
      Інвестиційна діяльність відіграє важливу роль у розвитку економіки. Вихід російської економіки з кризи у великій мірі пов'язаний з відновленням інвестиційного процесу. Державне регулювання інвестиційного процесу поса але бути спрямована як на активізацію джерел накопичення всередині країни (наприклад, реалізація ефективної амортизаци ційної та податкової політики, підтримка
  10. 5.4 Консультативний підприємництво
      Консультант - це фахівець у певній галузі, даю щий поради з питань своєї спеціальності. У зарубіжній прак тику комерційна, платна консультація з питань управління отримала назву консалтинг. За визначенням Європейської фе дерации асоціацій консультантів з економіки і управління менеджмент-консалтинг полягає в наданні незалежних порад і допомоги з питань
  11. Соціологічне пояснення
    З точки зору цього підходу, девіантна поведінка формується поєднанням соціальних і психологічних чинників, серед яких вирішальна роль належить впливу зовнішнього середовища. Родоначальником соціологічного пояснення девіантності вважається Еміль Дюркгейм, який створив теорію АНБ&ії (1897).
© 2014-2022  elbib.in.ua