Головна
Соціологія || Фінанси || Економіка || Юриспруденція
Банківська справа / Доходи та витрати / Лізинг / Фінансова статистика / Фінансовий аналіз / Фінансовий менеджмент / Фінанси / Фінанси та кредит / Фінанси підприємств / Шпаргалки
ГоловнаФінансиФінанси підприємств → 
« Попередня Наступна »
Бочаров В. В., Леонтьєв В. Є. .. Корпоративні фінанси, 2004 - перейти до змісту підручника

Методи розрахунку оптимальної структури капіталу

Оптимізація структури капіталу є однією з найскладніших процедур в процесі управління корпоративними фінансами. Вона виражає таке співвідношення власного і позикового капіталу, при якому забезпечується найбільш ефективна взаємозв'язок між нормою прибутковості власного капіталу і коефіцієнтом заборгованості. При цьому максимізується ринкова вартість (ценв) корпорації.
Слід зазначити, що в окремих випадках керівництво корпорації змушене вдаватися до залучення позикового капіталу. Головна причина таких дій - обмеженість власних джерел фінансування (чистого прибутку і амортизаційних відрахувань), особливо при реалізації великомасштабних інвестиційних проектів. Принципова відмінність між власним і позиковим ка-капіталом - неоднакова необхідна прибутковість, що пов'язано з різним рівнем ризику цих капіталів.
Ю. Брігхем і Л. Гапенскі відзначають три особливості залучення позикових коштів:
високоризикові компаніям, прибутковість капіталу яких значно коливається, слід (за інших рівних умов) використовувати позиковий капітал в меншому ступені, ніж низькоризикових. Це означає, що фірми е. невеликим рівнем ризику можуть більш активно залучати позикові кошти як мають достатню фінансову стійкість.
Компанії, що володіють реальними активами (нерухомістю) і реалізують їх на товарному ринку, можуть мобілізувати позиковий капітал у більшому обсязі, ніж фірми, що володіють тільки нематеріальними активами. У випадку фінансових утруднень нематеріальні активи знецінюються швидше, ніж звичайні матеріальні активи.
Компанії, що мають високе податкове навантаження (у формі платежів з прибутку), можуть мати більш високу кредиторську заборгованість, ніж фірми з невисоким рівнем податкових платежів. При високих податкових платежах зростають переваги позикового фінансування за рахунок позитивного впливу ефекту фінансового важеля на зростання рентабельності власного капіталу корпорації (звичайно, до розумної межі).
Процес оптимізації структури капіталу здійснюють у такій логічній послідовності:
Аналіз складу капіталу за ряд періодів (кварталів, років), а також аналіз тенденцій зміни його структури (за співвідношенням між власними та залученими джерелами). У процесі аналізу розглядають такі параметри, як коеффіціентифінансовой незалежності, заборгованості, напруженості, співвідношення між короткостроковими і довгостроковими зобов'язаннями. Далі вивчають показники оборотності і прибутковості активів і власного капіталу.
Оцінка факторів, що визначають структуру капіталу. До них відносяться:
галузеві особливості господарської діяльності корпорації (характер готового продукту, тривалість виробничого та фінансового циклів, форми розрахунків з покупцями і постачальниками і т. д.);
ділова ситуація на товарному і фінансовому ринках;
рівень прибутковості поточної діяльності;
податкове навантаження иа корпорацію (для сплачуваних непрямих і прямих податків у виручці від реалізації - брутто) ;
ступінь концентрації акціонерного капіталу (прагнення капиталовло-ділків зберегти контрольний пакет акцій);
стадія життєвого циклу корпорації (молоді компанії з конкурентоспроможною продукцією і новими технологіями можуть залучати для свого розвитку більше позикового капіталу, а зрілі використовують переваг громадської власні кошти).
З урахуванням перерахованих факторів управління структурою капіталу передбачає вирішення двох ключових завдань:
встановлення прийнятних пропорцій використання власного і позикового капіталу;
забезпечення в разі необхідності залучення внутрішнього і зовнішнього капіталу.
Приклад
Корпорація має власним капіталом в 110 млн руб. і передбачає збільшити обсяг продажів за рахунок залучення позикових коштів. Рентабельність активів дорівнює 30%. Мінімальна процентна ставка за кредит - 15%. Потрібно встановити, при якій структурі капіталу досягається найбільший приріст рентабельності власного капіталу. Варіанти розрахунку даного показника наведено в табл. 4.4.
Таблиця 4.4. Варіанти розрахунку чистої рентабельності власного капіталу при різних значеннях норми прибутковості по ВАТ Показники Варіанти розрахунку I II III IV V VI VII 1. Власний капітал (розділ балансу «Капітал і резерви»), млнр $ б. 110,0 110,0 110,0 110,0 110,0 110,0 110,0 2. Обсяг позикового капіталу, млн руб. - 27,5 55,0 110.0 165.0 220,0 275,0 3. Загальний обсяг капіталу (стор. I + + стор 2), млн руб. 110.0 137,0 165,0 220,0 275,0 330,0 385,0 4. Коефіцієнт заборгованості (ЗК / СК), частки одиниці - 0,25 0,5 1,0 1.5 2,0 2,5 5. Рентабельність активів,% 30,0 30,0 30.0 30.0 30,0 30,0 30,0 6. Мінімальна ставка відсотка за кредит,% - 15.0 15,0 15,0 15.0 15,0 15,0 7. Мінімальна? процентна ставка з урахуванням премії за кредитний ризик,% - 15,0 15,5 16,0 16,5 17,0 17,5 8. Бухгалтерський прибуток з урахуванням відсотків за кредит (стр. 3 х ряд 5: 100), млн руб. 33,0 41,25 49,5 66,0 82,5 99,0 115,5 9. Сума відсотків за кредит (стр. 2 х стор 6:100), млн Рус. - 4,125 8,25 16,5 24,75 33,0 41,25 10. Бухгалтерський прибуток бі суми відсотків за кредит (стор. 8 - стор 9), млн руб. 33,0 37,125 41,25 49,5 57.75 66,0 74,25 11. Ставка податку на прибуток, частки одиниці 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0.24 12. Сума податку на прибуток (стор. 10 х стор 11), млн руб. 7,92 8,91 9,9 11,88 13,86 15,84 17,82 13. Чистий прибуток (стор. 10-стор. 12) 25,08 28,215 31,35 37,62 43,89 50,16 56,43 14. Чиста рентабельність власного капіталу (стор. 13: стор 1 х 100),% 22,8 25.19 28,5 34,2 39,9 45,14 51.3. 15. Приріст чистої рентабельності власного капіталу,% - 239 3.31 5,7 5.7 5,24 6,16 «ЗЧ-396
Як випливає з табл. 4.4, найбільший приріст чистої рентабельності власного капіталу (5,7%) був отриманий у варіанті IV. Надалі він відсутній, так як коефіцієнт заборгованості досяг свого оптимального значення 1,0 (110/110) і нові запозичення недоцільні. Необхідна умова приросту даного показника - перевищення значення рентабельності активів над середнім значенням процентної ставки за кредит. Саме такий максимальний результат отриманий у варіанті IV (30%> 16%).
Отже, здійснення різноманітних розрахунків з використанням даних показників дозволяє встановити оптимальну структуру капіталу, яка призводить до максимізації приросту чистої рентабельності власного капіталу.
Оптимізація структури капіталу корпорації за критерієм мінімізації його вартості (ціни) базується на попередній оцінці власних і позикових коштів за різних умов їх залучення і варіантних розрахунках CCK (WACC).
Приклад
Для здійснення господарської діяльності відкритому акціонерному товариству (ВАТ) необхідно сформувати активи в 60 млн руб. При мінімально прогнозованої нормі дивіденду в 10% звичайні акції можуть бути продані на суму 15 млн руб. Подальше збільшення обсягу їх продажу потребують підвищення розміру дивідендних виплат. Мінімальна ставка відсотка за кредит (без премії за кредитний ризик) дорівнює 15%. Необхідно встановити, при якій структурі капіталу буде досягнута його мінімальна середньозважена величина ССК (WACC). Розрахунок СКК представлений в табл. 4.5.
З таблиці. 4.5 випливає, що мінімальна величина ССК досягнута у варіанті IV (5,635) при співвідношенні між власним і позиковим капіталом, рівному одиниці (50/50%). У наступних варіантах (V-VIII) величина ССК поступово збільшується і досягає свого максимального значення у варіанті VIII за рахунок дивідендних виплат акціонерам.
Оптимізація структури капіталу виходячи з критерію мінімізації фінансового ризику, пов'язана з вибором більш дешевих джерел фінансування активів корпорації. У цих цілях активи поділяють на три групи: необоротні (капітальні) активи стабільна частина оборотних активів варьирующая частина оборотних активів. На практиці використовують три різних підходи до фінансування різних груп активів за рахунок пасивів балансу корпорації: консервативний, помірний і агресивний.
При консервативному підході приблизно 50% варьирующей частини оборотних активів формують за рахунок короткострокових зобов'язань. Решта 50% змінної частини, стабільна сума оборотних активів і необоротні активи покривають власним капіталом і довгостроковими обязательст вами. При помірному підході 100% варьирующей частини оборотних активів формують за рахунок короткострокових зобов'язань, а 100% стабільної (постійної) частини - за рахунок власних коштів. Необоротні активи відшкодовуються за рахунок частини власного капіталу і довгострокових зобов'язань. При агресивному підході 100% варьирующей
Таблиця 4.5. Розрахунок СКК (IШСС) по ВАТ Показники Варіанти розрахунку I II III IV V VI VII VIII 1. Загальна вартість капіталу, млн руб. 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 2. Варіанти структури капіталу,% 2.1. Власний (акціонерний) капітал,% 25,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 80.0 100,0 22. Позиковий капітал,% 75,0 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 _ 3. Норма дивіденду,% 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 4. Мінімальна процентна ставка (з урахуванням премії за кредитний ризик),% 18,0 17,5 17,0 16,5 16,0 15,5 15,0 5. Ставка податку на прибуток, частки одиниці 0,24 0.24 0.24 0.24 0.24 0.24 0.24 0.24 6. Податковий коректор (1,0-0,24) 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 7. Ставка відсотка за кредит з урахуванням податкового коректора (р. 4 х р. 6),% 13,68 13,3 12,92 12,54 12,16 11.78 11,4 8. Ціна складових елементів капіталу,% 8.1. Власного капіталу (стор. 2.1 х стор 3): 100 2,5 3,0 4,0 5,0 6,0 7.0 8,0 10,0 8.2. Позикового капіталу (р. 2.2 х стор 7): 100 10,26 9,31 7,752 6,27 4,864 3,534 2,28 - 9. ССК (ШСС) ((р. 8.1 X стр. 2.1 + + стор 8.2 х р. 2.2) 1:100,% 8.32 7,417 6,251 5,635 5,546 5,96 6,856 10,0
(змінної) частини і 50% стабільною (постійної) частини оборотних активів покриваються за рахунок короткострокових зобов'язань. Решта 50% постійної частини оборотних активів і необоротні активи покриваються за рахунок власного капіталу і довгострокових зобов'язань.
Виходячи зі свого ставлення до ризику власники і фінансові менеджери корпорації вибирають один з розглянутих варіантів фінансування активів.
У сучасних умовах банки порівняно рідко надають підприємствам довгострокові кредити (на термін понад один рік). Тому обрана модел ь передбачає врахування на балансах тільки величини власного капіталу і короткострокових зобов'язань. У процесі такого вибору враховуються індивідуальні особливості діяльності підприємства. Остаточне рішення, прийняте з даного питання, дозволяє сформувати на прогнозний період найбільш прийнятну для корпорації структуру капіталу.
« Попередня Наступна »
= Перейти до змісту підручника =
Інформація, релевантна" Методи розрахунку оптимальної структури капіталу "
  1. 15.6. ПРИБУТОК ПІДПРИЄМСТВА
    Прибуток підприємства є найважливішою економічною категорією і традиційно вважається основною метою діяльності будь-якої комерційної організації. Водночас таке трактування ролі прибутку в даний час не є єдиною. З точки зору сучасної англо-американської фінансової школи, яка отримала визнання в багатьох країнах світу, в якості пріоритету в діяльності підприємства
  2. 16.4. ЦІНОВА ПОЛІТИКА НА ПІДПРИЄМСТВІ
    В умовах ринкової економіки ціна є одним з найбільш важливих синтетичних показників, які суттєво впливають на фінансове становище підприємства. Тому, розраховуючи ціну виробу, підприємці прагнуть до того, щоб вона була оптимальною з точки зору відповідності інтересам власника і ринку. Рівень установлюваної підприємством ціни на продукцію багато в чому визначається тим, які
  3. 1.3. Підприємництво як особлива форма економічної активності
    Підприємці, згідно з визначенням Й. Шумпетера, - це господарські суб'єкти, функцією яких є здійснення нових комбінацій і які виступають як активні суб'єкти підприємства. При цьому Шумпетер вважає, що традиційне обмеження кола підприємців тільки лише «самостійними суб'єктами» (приватними особами), в принципі, невірно. До підприємцям слід відносити всіх,
  4. Планування розвитку суб'єктів підприємницької діяльності
    Планування розвитку суб'єкта підприємницької діяльності включає в себе стратегічне планування та бізнес-планування. Стратегічне планування покликане забезпечити розвиток компанії в довгостроковій перспективі і відповідає на три важливих питання: 1. У якому стані знаходиться комерційна організація в даний час? 2. Якого положення вона хотіла б досягти через 5 ... 10 років?
  5. Державне регулювання фінансового ринку та грошового обігу
    Нормальне функціонування фінансового ринку в стра ні - одна з обов'язкових умов ефективного функціонує вання економіки, стабільності соціального розвитку. Фінан совий ринок - комплексний об'єкт. За предметною ознакою, тобто по виду фінансових ресурсів, він складається з трьох сегментів: ринків грошових ресурсів, цінних паперів і валютного ринку. Між ними існують тісні взаємозв'язки,
  6. Державне регулювання інвестицій та структурна політика
    Інвестиційна діяльність відіграє важливу роль у розвитку економіки. Вихід російської економіки з кризи у великій мірі пов'язаний з відновленням інвестиційного процесу. Державне регулювання інвестиційного процесу поса але бути спрямована як на активізацію джерел накопичення всередині країни (наприклад, реалізація ефективної амортизаци ційної та податкової політики, підтримка
  7. ДЕРЖАВНЕ РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ПРАЦІ
      Ринок праці займає центральне місце в складі сукупного ринку факторів виробництва - землі, праці і капіталу, оскільки його функціонування дозволяє залучити у виробничі про процесу матеріальні, фінансові, природні ресурси, обеспечи вая таким чином їх господарське взаємодія. Світовий досвід країн з розвиненою ринковою економікою і порівняно неболь шой досвід нашої країни
  8. 4.1 Поняття «конкурентоспроможність продукції»
      Діяльність підприємства спрямована на виробництво продукції, виконання робіт, надання послуг. Вироблена продукція може бути призначена або для виробничого, або для особистого споживання. Послуги, надані підприємствами, теж мо жуть мати виробничий або невиробничий характер (послуги для населення). Під виконаними роботами розуміють ремонтні, монтажні роботи,
  9. 16.3 Організаційна структура управління підприємством
      Організаційний механізм управління підприємством має безліч компонентів, але обов'язково повинен представляти еди ву систему, в якій функціонування окремих елементів взаимозависимо і взаємообумовлено. В даний час в Росії в області організації менеджменту є особливо багато про блем через особливості сучасного стану її перехідної економіки. Організаційний механізм
  10. 22.2 Розвиток на основі факторів виробництва
      Розглядаючи в цілому проблему економічного розвитку, не можна не визнати, що одним з найважливіших, але в той же час спірних питань є вибір критерію оцінки економічно го зростання. Очевидно, що на різних рівнях розвитку системи цей критерій має відповідну специфіку. Так, на рівні народного господарства країни в цілому якісна сторона еконо мічного зростання може бути відображена
  11. Соціологія капіталізму М. Вебера
    Незважаючи на колосальну широту охоплення конкретного матеріалу і велика кількість теоретичних концепцій і розробок по самим різним сферам суспільного життя, все-таки основним предметом веберовских досліджень є капіталізм. Причому капіталізм, що розглядається не в якійсь одній площині, а в
© 2014-2022  elbib.in.ua