Головна
ГоловнаФінансиФінанси → 
« Попередня Наступна »
Зві Боді, Роберт Мертон. Фінанси, 2007 - перейти до змісту підручника

Відповіді на контрольні питання


Контрольне питання 16.1. Яким чином необхідність звертатися до джерело зовнішнього фінансування впливає на корпорацію?
ВІДПОВІДЬ. Зовнішні кредитори зазвичай хочуть бачити детальні плани використання наданих ними коштів; вони також хочуть переконатися в тому, що їхні інвестиції; будуть прибутковими.
Контрольне питання 16.2. У якому сенсі привілейовані акції подібні борговими зобов'язаннями, а в якому - акціям?
ВІДПОВІДЬ. Привілейовані акції подібні борговими зобов'язаннями в тому відношенні, що по них існують обумовлені в договорі фіксовані виплати, які мають бути здійснені перш, ніж що-небудь може бути виплачено власникам звичайних акцій. Разом з тим вони є акціями, оскільки нездатність фірми виплатити передбачені дивіденди за привілейованими акціями не приводить до запуску механізмів, пов'язаних з порушенням зобов'язань за платежами.
Контрольне питання 16.3. Як ви вважаєте, процентна ставка по кредиту, забезпеченого заставою, має бути вище або нижче, ніж ставка на ідентічниі в інших відносинах, але не обеспеченниі кредит? Чому?
ВІДПОВІДЬ. Нижче. У цьому випадку ризик втрат для кредитора в разі непогашення кредиту виявляється нижче.
Контрольне питання 16.4. Чи слід лізинг розглядати як фінансування із залученням позикового капіталу, або ж це фінансування із залученням акціонерного капіталу? ВІДПОВІДЬ. У лізингу присутні елементи обох видів фінансування. Фіксовані виплати за договорами лізингу здійснюються подібним чином з виплатами 'за борговими зобов'язаннями. Однак оскільки в кінцевому підсумку майно залишається j у власності орендодавця, оренду можна також розглядати як форму фінансування із залученням акціонерного капіталу. Контрольне питання 16.5. Припустимо, що пенсійні активи корпорації AmeriPens становлять тільки 300 млн. дол Чому буде дорівнює в цьому випадку акціонерний капітал, - 'якщо пенсійні зобов'язання раніше становлять 400 млн. дол?
ВІДПОВІДЬ. Акціонерний капітал складе тільки 500 млн. дол Повна вартість активів буде дорівнює 1,3 млрд. дол, а загальна вартість зобов'язань складе 800 млн. дол
Контрольне питання 16.6. Фірма Mordett має активи, аналогічні активам фірм Nodett і Somdett, проте в обігу знаходяться безризикові облігації на 50 млн. дол (процентний дохід 8% річних) і 500 000 акцій. Яке розподіл ймовірності для EPS фірми Mordett? Чому дорівнює вартість акції? Якби фірма Nordett Corporation (у якої в обігу перебуває 1 мільйон акцій) оголосила про випуск облігацій на суму 50 млн. дол для викупу та вилучення з обігу звичайних акції, як це позначилося б на вартості акцій? Скільки акцій залишилося б в обігу після викупу акцій?
ВІДПОВІДЬ. Очікувана величина EPS для фірми Mordett дорівнює 12 дол, стандартне відхилення становить 8,165 дол, а коефіцієнт бета дорівнює 2. Ціна акції Mordett дорівнюватиме 100 дол Незважаючи на те що очікувана EPS вище, ніж у фірм Nodett і Somdett, вище виявляється і ризик. Підвищення ризику в точності відповідає зростанню EPS. Якби фірма Nodett випустила на 50 млн. дол облігацій з метою викупу акцій, це не позначилося б на їхньому курсі. У цьому випадку було б використано 50 млн. дол для викупу 500000 акцій, при цьому в обігу залишилося б 500 000 акцій.
Ймовірність розподілу EBIT і EPS для фірми Mordett
Стан EBIT, в Nodett Mordett
економіки млн. дол EPS (1 мільйон Чистий прибуток, в EPS (600000 акцій), в акцій), в дол млн. дол дол Спад 5 5 січня 2,00 Нормальне 10 10 червня 12,00 Підйом 15 15 22 листопада, 00 Середнє значення 10 жовтня 12 червня , 00 Стандартне 4 8,1 65 відхилення Коефіцієнт бета 1,0 1,0 2,0
Контрольне питання 16.7. Фірма Mordett має активи, аналогічні активам фірм Nodett і Somdett, проте в обігу знаходяться безризикові облігації на 50 млн. дол Припустимо, що ставка оподаткування прибутку корпорацій дорівнює 34%. Чому дорівнює повна вартість фірми Mordett і як вона розподілена між акціонерним капіталом, позиковим капіталом і податковими вимогами з боку державних органів? Якби фірма Nodett Corporation (у якої в обігу перебуває 1 мільйон акцій) оголосила про випуск облігацій на 50 млн. дол для викупу та вилучення з обігу звичайних акцій, як це позначилося б на курсі акцій? Скільки акцій залишилося б в обігу після викупу акцій? ВІДПОВІДЬ. Випуск на 50 млн. дол облігацій фірмою Mordett призводить до виникнення податкового "щита" з приведеною вартістю 17 млн. дол Повна ринкова вартість позикового та акціонерного капіталу фірми Mordett буде, таким чином, складати 83 млн. дол (66 млн. дол . + 17 млн. дол.) Позиковий капітал фірми Mordett має вартість 50 млн. дол, акціонерний капітал складає 33 млн. дол, а обсяг податкових вимог з боку державних органів дорівнює 17 млн. дол Випустивши боргових зобов'язань на 50 млн. дол, управлінський персонал фірми Nodett може підвищити добробут акціонерів на 17 млн. дол Вартість акцій зросте з 66 дол до 83 дол Кількість викуплених акцій складе 602 410 (50 млн. дол / 83 дол за акцію), при цьому в обігу залишиться 397590 акцій.
Контрольне питання 16.8. Які інші форми, крім безкоштовних урядових гарантій, можуть брати субсидії по відношенню до випуску облігацій?
ВІДПОВІДЬ. Уряд може запропонувати виплатити замість фірми частину відсотків по її облігаціями або відмовитися від частини належних йому платежів з погашення облігацій фірми. Контрольне питання 16.9. Яким чином поліпшення фінансової ситуації корпорації може вплинути на структуру її капіталу? ВІДПОВІДЬ. Корпорація може в такому випадку ширше залучати позиковий капітал.
Контрольне питання 16.10. Яка психолого-мотиваційна проблема породжується свободою розпорядження грошима фірми і як випуск боргових зобов'язань може допомогти в її подоланні?
ВІДПОВІДЬ. Коли менеджери мають велику свободу вибору в розпорядженні грошовими потоками фірми, у них може виникнути бажання використовувати грошові кошти для вкладення в проекти, що не відповідають інтересам підвищення добробуту акціонерів. Наявність у фірми позикового капіталу змушує управлінський персонал фірми розподіляти грошові кошти серед кредиторів фірми відповідно до графіка виплати відсотків і погашення основної суми боргу.
Контрольне питання 16.11. Який вид інвестицій може підвищити добробут акціонерів фірми за рахунок її кредиторів?
ВІДПОВІДЬ. Ризиковані інвестиційні проекти. Кредитори будуть в такому випадку нести основний ризик, пов'язаний з можливістю невиконання такого проекту, в той час, як більша частина можливого приросту доходів дістанеться акціонерам.
Контрольне питання 16.12. Яким чином наявність у фірми пенсійного плану може підвищувати добробут її акціонерів?
ВІДПОВІДЬ Задоволення потреб найманого персоналу в накопиченні пенсійних заощадженні може знижувати поточну вартість робочої сили для фірми.
Контрольне питання 16.13. Припустимо, що коефіцієнт фінансового важеля (відношення вартості позикового капіталу до вартості всього капіталу фірми за ринковою оцінкою) становить для Global Connections Corporation не 20%, а 30%, і що цей коефіцієнт також справедливий і при фінансуванні супутникового проекту. Застосуйте метод APV для знаходження NPV по супутниковому проекту виходячи з того, що всі інші дані відповідають наведеним вище прикладом. Потім скористайтеся методами FTE та WA СС, щоб переконатися в тому, що вони призводять до того ж оціночним значенням для NPV, що і метод APV.
ВІДПОВІДЬ. При використанні методу APV необхідно додати до NPV бездолгового проекту величину вартості, створювану за рахунок використання боргового фінансування. Оскільки 30% APV даного проекту складуть надходження від випуску облігацій, з'явиться додатковий "податковий щит", величина якого дорівнює вартості нових облігацій, помножених на ставку податку, рівну 0,3, або 0,09 APV. Таким чином, APV і ANPV за даним проектом складуть
APV = 105 млн. дол / 0,91 = 115,4 млн. дол ANPV = PV бездолгового проекту + PV додаткового "податкового щита" = 5 млн. дол +10,4 млн. дол = 15,4 млн. дол
При використанні методу FTE при d = 0,30 / 0,70 = 0,429 обчислення kg призводить до значення 0,1060.
CFS = Очікувані доходи від бездолгового проекту-Чисті витрати на виплату відсотків = 10,5 млн. дол - 0,56 х D
Збільшення PV акціонерного капіталу розраховується на базі очікуваних доходів акціонерами з використанням вартості акціонерного капіталу:
Е = CFS I k, = 99,06 млн. дол - 0,52832) = 99, Про млн. дол - 0, 5283 х 0.429 х Е = 99,06 млн. дол - 0,2 ШЕ == 80,77 млн. дол
і D = 0,429 Е = 34,63 млн. дол
Віднімаючи додаткові 67,37 млн. дол акціонерного капіталу, які мають бути інвестовані в новий проект акціонерами, виходимо на ту ж величину NPV проекту 15,4 млн. дол, що і отримана при оцінці з застосуванням методу APV.
Для використання методу WACC насамперед розраховуємо величину WACC: WACC = 0,106 х0, 70 +0,7 х0, 8х0, 30 = 0,0910
NPV даного проекту обчислюється як очікувані щорічні посленалоговая ніжні надходження (без ефекту фінансового важеля), дисконтируемая по WACC з яких віднімаються 100 млн. дол первинних інвестицій:
NPV = 10,5 млн. дол / 0,0910 - 100,0 млн. дол = 115,4 млн. дол -100 млн. дол = 15,4 млн. дол
Запитання і завдання
Шаблон M 16.7-16.8
Фінансування з використанням ефекту "фінансового важеля"
1. Правління фірми Divido Corporation прийняло рішення про випуск облігацій на суму 20 млн. дол і використання отриманих коштів 16.7-16.8 для викупу частини своїх акцій на суму 20 млн. дол
Як це позначиться на ціні акцій і на добробуті акціонерів фірми? Обгрунтуйте свою відповідь.
Припустимо, що EBIT фірми Divido з рівною імовірністю може прийняти значення або 20 млн. дол, або 12 млн. дол, або 4 млн. дол Обговоріть вплив фінансової "важеля" на імовірнісний розподіл EPS (оподаткування не враховується). Чому той факт, що ризикованість акцій зростає, не обов'язково позначається на добробуті акціонерів?
Оренда
Корпорації Plentilease і Nolease фактично є однаковими. Єдина відмінність між ними полягає в тому, що Plentilease орендує більшу частину своїх виробничих потужностей, в той час, як Nolease купує як сам завод, так і устаткування, фінансуючи цю покупку за рахунок позики. Порівняйте їх балансові звіти (з урахуванням ринкової оцінки) і знайдіть відмінності.
Пенсійні зобов'язання
Корпорації Europens і Asiapens є фактично однаковими, відрізняючись по одному параметру. Якщо формування пенсійних зобов'язань Europens є повністю неконсолідованим, то пенсійний план корпорації Asiapens повністю сформований на консолідованій основі. Порівняйте їх балансові звіти (з урахуванням ринкової оцінки). До яких особливостям в положенні власників цінних паперів двох корпорацій призводять відмінності у формуванні їхніх пенсійних фондів?
Англійська компанія Comfort Shoe Company прийняла рішення про виділення свого підрозділу Tango Dance Shoe, розташованого в США, в окрему дочірню компанію. Активи підрозділи Tango Dance Shoe характеризуються такими ж показниками виробничого ризику, як і активи материнської компанії Comfort Shoe. Капітал компанії Comfort Shoe (по ринковій оцінці) складається на 40% з облігацій і на 60% з акцій, що з точки зору правління є оптимальним. Необхідна прибутковість за активами Comfort Shoe (за відсутності боргового фінансування) становить 16% річних, а відсоткова ставка, яку сама фірма (і назване підрозділ) повинні в даний час виплачувати за своїми облігаціями, дорівнює 10% річних.
Очікується, що виручка від реалізації для Tango Dance Shoe протягом необмеженого часу залишиться незмінною на рівні минулого року, - тобто 10 млн. дол Змінні витрати в розрахунку на одиницю продукції знаходяться на рівні 55% від обсягу продажів. Щорічна амортизація становить 1 млн. дол, і на цю суму щорічно оновлюються основні фонди. Ставка податку на прибуток корпорації дорівнює 40%.
Яка вартість підрозділи Tango Dance Shoe за умови, що фінансування її діяльності відбувається тільки за рахунок акціонерного капіталу?
Яка вартість підрозділи Tango Dance Shoe, якщо воно виділяється в окрему дочірню компанію разом з борговими зобов'язаннями на суму 5 млн. дол? с. Яку ставку дохідності зажадають акціонери
Tango Dance Shoe?
D. Покажіть, що ринкова вартість акціонерного капіталу нової фірми повинна відповідати доходам акціонерів.
Візьмемо за основу попередню задачу і припустимо, що фірма Foxtrot Dance Shoe займається виготовленням на замовлення балетного взуття і конкурує з Tango Dance Shoe. Фірма Foxtrot Dance Shoe має такий же показник виробничого ризику і всі інші характеристики, як і Tango Dance Shoe, за винятком того, що вона не приваблює позиковий капітал. Побоюючись того, що Tango Dance Shoe може спробувати встановити контроль над Foxtrot Dance Shoe з метою захопити її ринкову нішу, правління Foxtrot Dance Shoe приймає рішення випустити облігації і використовувати залучені кошти для викупу акцій.
Чому дорівнює ціна акцій Foxtrot Dance Shoe, якщо в обігу перебуває 500 000 акцій?
Скільки акцій може викупити правління Foxtrot Dance Shoe і за якою ціною, якщо воно збирається випустити облігації на 30% від вартості фірми?
Як ви можете прокоментувати намір випустити облігації на суму в 40% від вартості фірми? d. Чи слід фірмі Foxtrot Dance Shoe випускати облігації на ще більшу суму?
 Компанії Hanna-Charles Company необхідно забезпечити свій збутової персонал новими автомобілями. Менеджер компанії з'ясував у місцевих автодилерів найкращі умови покупки. Після проведення переговорів місцевий дилер запропонував компанії Hanna-Charles дві можливості: (1) надати автомобілі в оренду на три роки або (2) купити всі автомобілі відразу з 15%-ою знижкою. В останньому випадку компанія Hanna-Charles витратить приблизно на 5% менше, ніж вибравши оренду. а. Які переваги та недоліки оренди? Ь. Який вибір слід зробити менеджеру компанії Hanna-Charles і чому?
 Компанії Havem і Needem однакові за всіма своїми параметрами, за винятком структури їх капіталу. Компанія Havem не застосовує ефект "фінансового важеля", використовуючи для свого фінансування тільки акціонерний капітал, a Needem поряд з акціями випускає і облігації. Жодна з фірм не платить податки на прибуток.
 Фірма Havem розподіляє весь річний прибуток у вигляді дивідендів на 1 мільйон акцій. Ринкова облікова ставка становить для неї 11%, і фірма оцінюється в даний час в 180 млн. дол Фірма Needem їй повністю ідентична, за винятком того, що 40% вартості її капіталу представлено облігаціями, поряд з якими вона має в обігу 500 000 акцій. Облігації фірми Needem - безризикові, з купонною ставкою 9% річних, і випущені на умовах ролл-овера, тобто термін позики продовжується шляхом його поновлення на колишніх умовах: виробляється технічне погашення облігацій з одночасною емісією нових.
 а. Чому дорівнює вартість акцій фірми Needem?
 b. Уявіть себе в ролі інвестора, що прогнозує свої дії на наступний рік. Ви досліджуєте перспективи бізнесу компаній Havem і Needem у світлі трьох можливих рівноймовірно станів економіки: нормального, несприятливого і дуже хорошого. Відповідно, припускаєте що прибуток не зміниться, зменшиться в два рази або збільшиться в полтопа рази. Спираючись на ці припущення, складіть таблицю, що показує імовірнісний розподіл прибутку і EPS для обох компаній.
 Скористаємося попереднім прикладом і припустимо тепер, що компанії Havem і Needem повинні сплачувати податки за ставкою 40%. Виходячи з того що результати діяльності будуть такими ж, як і в попередньому прикладі дайте відповіді на наступні запитання.
 Чому рівні можливі посленалоговая грошові потоки для фірм Havem і Needem
 Чому дорівнює можлива вартість їх акцій?
 У цінні папери якої компанії віддасть перевагу інвестувати свої кошти людина, схильна приймати ризиковані рішення?
 Компанія Griffey-Lang Food Company зіткнулася з серйозною проблемою. Правління компанії прагнуло розширити масштаби бізнесу, що призвело до збільшення боргу до 150 млн. дол при вартості самої компанії всього лише 125 млн. дол Менеджери повинні розробити план виходу з ситуації, що склалася протягом одного року, в іншому випадку фірма неминуче збанкрутує. Найближчим часом чекають також зустрічі з профспілковими лідерами з питань оплати праці персоналу, на яких повинна обговорюватися зарплата співробітників і фінансування пенсійного плану. Керівництво фірми GrifTey-Lang Food варто зараз перед вибором однієї з трьох можливостей: (1) випустити нову продукцію, яка в разі ринкового успіху (імовірність чого складає 0,12) дасть фірмі Griffey-Lang Food можливість підвищити свою вартість до 200 млн . дол (2) Продати два підприємства з виробництва харчових продуктів з метою деякого зниження обсягу боргу. Одночасно скоротиться і вартість компанії, зрівнявшись з величиною боргу (ймовірність успіху 0,45). Або (3) нічого не робити (ймовірність банкрутства дорівнює 1,0).
 Який шлях ви воліли б для фірми Griffey-Lang Food, якщо б ви були кредитором, і чому?
 Якщо б ви були інвестором? с. Якщо б ви були найманим працівником? 
 « Попередня  Наступна »
 = Перейти до змісту підручника =
 Інформація, релевантна "Відповіді на контрольні питання"
  1.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 1.1. Які основні типи фінансових рішень, які доводиться приймати домогосподарством? Наведіть приклад кожного з них. ВІДПОВІДЬ. Рішення щодо пропорції, відповідно до якої кошти спрямовуються на споживання і заощадження, наприклад, яку суму слід відкласти на освіту дітей або як пенсійного забезпечення. Рішення інвестиційного характеру:
  2.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання. 2.6. Наведіть приклад фінансової угоди, яка забезпечує важливою інформацією боку, не брали участі у цій операції. ВІДПОВІДЬ - У кожному разі, коли на розвиненому фондовому ринку продаються або купуються акції, інформація поширюється серед всіх бажаючих з тим, щоб будь-який з них міг визначити, скільки інвесторів визнали дані цінні папери стоять і придбали
  3.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 3.1. Які три основні економічні функції фінансової звітності? ВІДПОВІДЬ. фінансова звітність надає власникам і кредиторам фірми інформацію про поточний фінансовий стан фірми і про ефективність її діяльності за минулий період. Фінансова звітність дає власникам і кредиторам фірм зручний спосіб намічати основні планові показники ефективності та
  4.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 6.1. Як ви думаєте, звідки беруться задуми нових інвестиційних проектів у кінопромисловості? ВІДПОВІДЬ. Джерелами ідей нових проектів в кінопромисловості є: продовження фільмів, які мали успіх (наприклад, Хрещений батько II, III, IV і т.д.). бестселери (романи, мають успіх). Контрольне питання 6.2. Припустимо, що очікувані грошові надходження від реалізації
  5.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 7.1. Ви перемогли у конкурсі та отримали можливість вибрати приз-квиток в оперу або квиток на бейсбол. Квиток в оперу коштує 100 дол, а квиток на бейс-Удд - 25 дол Припустимо, що ви бейсбольний уболівальник. Який квиток вам слід вибрати? ВІДПОВІДЬ. Якщо оцінка витрат, пов'язаних з втратою часу на обмін квитків, показує, що вони не перевищують 75 доларів, то слід взяти квиток
  6.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 8.1. Що станеться з курсом цінного паперу з фіксованим доходом з щорічною виплатою по ній 100 дол, якщо ринкова процентна ставка упаду 6% до 5% річних? ВІДПОВІДЬ. Якщо процентна ставка впаде до 5% річних, то курс цінного паперу з фіксованим доходом зросте до 272,32 дол Контрольне питання 8.2. Припустимо, що прибутковість бескупонних облігацій з терміном погашення
  7.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 9.1. Наступного року по акціях XYZ передбачається виплата дивідендів у розмірі 2 дол на акцію. Згодом очікується приріст дивідендів на рівні 6% на рік. Якою має бути ринкова облікова ставка, якщо поточна ціна акції становить 20 дол? ВІДПОВІДЬ. Для того щоб знайти до, використовуйте формулу розрахунку приведеної вартості дивідендів з постійним темпом їх приросту Рц =
  8.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 10.1. Побоюючись, що через три місяці ціни на житло можуть знизитися, Джо підписав контракт на продаж будинку через три місяці за ціною 100 000 дол Через три місяці, у момент передачі будинку новому власнику, ціни на житло різко зросли і з'ясувалося, що Джо міг би отримати за свій будинок 150000 дол Чи повинен Длс0 дорікати собі за рішення, прийняте з метою уникнути ризику зниження
  9.  Відповіді на контрольні питання
      Контрольне питання 11.1. Поясніть, що трапиться з фермером і пекарем, якщо спотова ціна на момент поставки складе: 1 дол за бушель 3 дол за бушель. ВІДПОВІДЬ. 1 дол за бушель 3 дол за бушель Дії фермера дол Надходження від продажу зерна 100000 дол Грошові розрахунки з фиючерсному 100000 контрактом Загальні доходи виплачені фермеру 200000 дол 300000 дол 100000 дол,
  10.  Відповіді на контрольні питання
      іьний питання 12.1. У чому різниця між інвестиційним портфелем молодого че-з гарантованою зайнятістю та інвестиційним портфелем пенсіонера, для 'W дохід, принесений ним - це єдиний засіб існування? ВІДПОВІДЬ. Молода людина, не ризикує втратити роботу, може розраховувати на тривалий період регулярного отримання платні, розмір якого, можливо буде збільшуватися із зростанням